20211101-万联证券-利率债周观点_资金平稳跨月_多空博弈加强_8页_1mb

资金平稳跨月，多空博弈加强

核心内容概述

本报告分析了2021年10月25日至10月31日期间利率债市场的表现，涵盖了一级市场发行情况、二级市场收益率变化、流动性状况、经济基本面、政策动向以及利率债投资策略等内容，旨在为投资者提供市场动态与策略建议。

主要观点与关键信息

1. 一级市场：地方债发行放量，净融资额回升

• 发行规模：本周利率债总发行量为6747亿元，净融资额达5416亿元，显示市场融资需求较强。
• 地方债主导：地方债发行规模持续攀升，成为净融资额的主要来源，国债和政金债发行量较上周有所回落。
• 到期压力小：本周利率债到期规模较上周有所回落，整体资金压力较小。
• 投标情绪分化：不同债券类型投标倍数差异较大，显示市场参与者的预期不一，需求分化明显。

2. 二级市场：收益率曲线两端回落，期限利差走阔

• 国债收益率：1年期、3年期国债收益率分别回落3.75bp和上行3.01bp，整体曲线走陡。
• 国开债收益率：国开债收益率曲线小幅走平，3年期收益率回落最为明显。
• 期限利差扩大：10Y-1Y国债期限利差扩大至66.3bp，表明长端收益率上行压力较大。
• 中美利差变化：中美10年期利差小幅上行，1年期利差回落，显示中美货币政策差异加大。

3. 流动性跟踪：资金平稳跨月，OMO持续净投放

• OMO操作：上周OMO净投放6800亿元，为对冲税期高峰和债券发行缴款，央行加大流动性投放力度。
• 资金利率：月末7天和隔夜资金利率小幅上行，但仍保持平稳，资金面整体宽松。
• 质押式回购：7天质押式回购成交量上行，隔夜成交量维持高位，部分受低利率资金趴账影响。

4. 经济基本面：下行压力仍存，成本端压力持续

• 工业企业利润：利润继续缩窄，成本端压力较大，9月呈现“价涨量跌”状态，利润率涨幅弱于往年均值。
• 制造业PMI：延续荣枯线以下，生产与新订单承压回落，限电限产和原料涨价问题持续。
• 中小企业压力：中小企业受到的供给端压力大于大型企业。

5. 政策跟踪：新能源发展受支持，海外认可度提升

• 中国国债纳入富时WGBI：富时罗素公司正式将中国国债纳入富时世界国债指数，标志着金融市场对外开放程度提升，海外资金有望进一步流入。
• 新能源政策支持：国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，明确新能源发展目标，推动风电、光伏等产业发展。
• 国际货币政策：日本央行和欧央行维持利率不变，但明年通胀预期上升，利率上调预期在2022年。

6. 利率债策略：短期上行压力存在，但债市仍有支撑

• 市场逻辑：经济基本面存在下行压力，PMI回落、缺电影响生产，政策对新能源的支持增强，对债市形成利好。
• 利率走势：10年期国债收益率回落至3%以下，但随着美联储Taper推进和11月利率债供给高峰，利率可能阶段性上行。
• 性价比提升：利率债的性价比或有所提升，建议关注长期限品种。

风险提示

• 通胀超预期：若通胀上行超预期，可能对利率债形成压力。
• 美联储Taper超预期：Taper推进可能引发市场利率上行。
• 房企信用风险扩散：房企信用风险若扩散，可能对信用债市场造成冲击。

总结

本周期间，利率债市场在地方债发行放量和流动性宽松的背景下表现平稳。收益率曲线两端回落，但期限利差持续走阔，显示市场对长端利率债的偏好。尽管经济基本面存在下行压力，但新能源政策支持为债市提供一定支撑。随着美联储Taper推进和11月利率债供给高峰，利率可能阶段性上行，利率债性价比提升。投资者需关注通胀、Taper和房企信用风险等潜在风险因素。