20230323-东吴证券-海顺转债_国内优秀的医药包装生产企业_11页_611kb

报告摘要

海顺转债分析总结

核心内容概述

海顺转债（123183.SZ）于2023年3月23日开始网上申购，发行规模为6.33亿元，募集资金主要用于铝塑膜项目、功能性聚烯烃膜材料项目及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA-，初始转股价为18.2元/股，正股为海顺新材（300501.SZ），其3月22日收盘价为17.75元，对应的转换平价为97.53元，平价溢价率为2.54%。债底估值为82.67元，YTM为3.18%，债底保护一般。转债条款较为中规中矩，总股本稀释率为15.23%，对流通盘的稀释率为21.77%，存在一定摊薄压力。

主要观点

转债估值与溢价：根据模型预测，海顺转债上市首日转股溢价率约为25%，对应上市价格预计在115.41~128.58元之间。
申购建议：考虑到债底保护较弱、评级和规模吸引力一般，但转股溢价率较高，我们建议积极申购，预计中签率为0.0020%。
正股基本面：公司为国内领先的医药包装生产企业，专注于冷冲压成型铝新型材料，产品涵盖软包装和硬包装材料，市场占有率高，客户资源丰富。
财务表现：2017年以来公司营收复合增速为22.90%，2021年营收8.57亿元，净利润1.05亿元。净利润复合增速为12.29%，2020年因订单增加及原材料价格下降实现净利润大幅增长，2021年则因原材料上涨及新业务毛利率较低导致净利润增幅放缓。
成本与费用管理：公司销售净利率保持稳定，销售费用率和管理费用率显著下降，显示公司费用管控能力增强。财务费用率波动较大，主要受欧元短期借款影响。

关键信息

转债基本信息

发行时间：2023年3月23日开始网上申购。
发行规模：6.33亿元。
募集资金用途：
- 铝塑膜项目：32,600万元
- 功能性聚烯烃膜材料项目：19,700万元
- 补充流动资金：11,000万元
债性指标：
- 纯债价值：82.67元
- YTM：3.18%
- 债底保护：一般
股性指标：
- 转换平价：97.53元
- 平价溢价率：2.54%
转股期：2023年10月9日至2029年3月22日。
条款设定：
- 下修条款：“15/30, 85%”
- 有条件赎回条款：“15/30、130%”
- 有条件回售条款：“30、70%”
稀释情况：
- 总股本稀释率：15.23%
- 流通盘稀释率：21.77%

投资申购建议

上市价格预测：基于可比转债及实证模型，预计上市首日价格在115.41~128.58元之间。
中签率预测：预计中签率为0.0020%，建议积极申购。
优先配售比例：预计原股东优先配售比例为66.87%，剩余网上申购资金为2.10亿元。
申购参考：近期类似规模转债的中签率在0.0020%左右，显示市场关注度较高。

正股基本面分析

公司业务：公司主营医药包装材料，产品包括软包装和硬包装材料，覆盖药用高阻隔、低吸附、低迁移、自吸湿、抗腐蚀、易剥离等材料，拓展至新消费、新能源等领域。
营收结构：
- 软包装材料占比：71.74%~73.71%~71.93%
- 硬包装材料占比：27.51%~25.37%~27.28%
- 其他收入占比低，主要为材料、废品和模具销售。
产销量增长：2019-2021年产量和销量稳步上升，复合增速分别为25.74%和24.78%。
客户资源：公司拥有超过2000家客户，其中80%为国内医药工业百强企业，客户资源丰富。

公司亮点

技术优势：公司拥有131项专利，其中发明专利15项，核心技术包括冷冲压成型复合硬片生产技术、高阻隔聚三氟氯乙烯/PVC复合硬片生产技术、可在线印刷铝箔的生产技术、无溶剂复合生产技术、多层共挤膜生产技术及精密涂布生产技术，多项指标处于行业领先水平。
产品优势：公司产品在阻隔性、复合强度、密封性、耐候性、涂层附着力、热封性能等方面表现优异，技术积累深厚。
市场地位：公司是国内固体药品包装品类最齐全的企业之一，获得华海药业、上海医药、阿斯利康、英美烟草等知名客户认可。