传媒行业2018中报分析_盈利能力和现金流未有改善_关注政策面变化_38页-2mb

传媒行业2018年中报分析总结

核心内容概览

2018年上半年，传媒行业整体营收同比增长14%，但净利润仅增长2%，较2017年同期大幅下滑。板块毛利率和净利率均有所下降，反映出盈利能力整体承压。行业景气度呈现分化趋势，电影和营销板块表现相对较好，而电视剧和游戏板块受政策影响较大。

主要观点与关键信息

1. 传媒板块景气分化明显

• 电影&院线：影市持续回暖，总票房（含服务费）达320.31亿元，同比增长17.83%。国产片票房占比达到59%，相较2017H1提升20pct，主要得益于内容质量提升。
• 营销：上半年收入增长40.2%，但净利润增长仅8.3%，反映盈利能力承压。
• 游戏：进入存量市场，收入和净利润增速分别为5%和3%，未来需关注精品游戏和流量平台公司。
• 阅读：板块收入、净利润增速分别为14.5%和31.9%，景气度仍然较高，关注付费率提升和少儿图书市场。

2. 板块基本面改善不显著

• A股传媒行业122家公司（剔除乐视网）实现营收1978亿元，同比增长14%；净利润261亿元，同比增长2%。
• 板块毛利率为31.73%，较2017H1下降2.12pct；净利率为13.84%，较2017H1下降1.49pct；费用率基本持平。

3. 电影市场表现优于院线

• 电影公司毛利率有所改善，而院线公司毛利率仍承压，主要受单银幕产出下滑影响。
• 院线：上半年营收增长11.4%，但毛利率同比下降0.7pct，净利润略有下滑。
• 影投：前十大影投票房集中度下降至38.97%，市场分散，竞争激烈。

4. 行业估值较为合理

• 传媒板块整体估值回调至历史低位，游戏、影视、出版领域龙头公司PE估值处于合理区间。
• 电影公司如华谊兄弟、光线传媒表现优于行业平均，但部分公司如金逸影视、上海电影业绩下滑。

5. 风险提示

• 政策监管不确定性。
• 影视及游戏作品市场表现不及预期。
• 股权质押个股平仓风险。

投资策略建议

1. 电影&院线板块

• 电影公司：关注内容质量提升带来的观影人次增长，如华谊兄弟、光线传媒、中国电影。
• 院线公司：关注规模效应和运营效率，如万达电影表现优异，其他院线需提升非票收入。

2. 阅读板块

• 数字阅读：关注付费率提升和行业龙头，如掌阅科技。
• 图书零售：少儿图书为核心驱动力，关注畅销书龙头。

3. 营销板块

• 下半年行业增速或回落，关注具有核心资源壁垒的生活圈媒体龙头。

4. 游戏板块

• 未来需关注优质CP方和平台型公司，长期看好精品游戏和版号审查制度带来的行业景气回暖。

重点投资标的

1. 光线传媒

• 电视剧业务发展迅速，占比提升至32.7%。
• 猫眼市场地位稳固，电影业务下半年有望发力。
• 综合毛利率提升至46.21%，主要得益于电影业务毛利率提升。

2. 中国电影

• 制片业务亮眼，期待后续表现。
• 发行业务表现稳定，但受进口片票房影响，发行业务营收略有下降。

3. 在线视频

• 付费用户数显著增长，行业景气向上。
• 头部视频网站形成“爱腾优+芒果TV”格局，积极拓展粉丝经纪等创收模式。

4. 电视剧板块

• 政策高压下表现平淡，优选题材把控力强、现金流充沛的行业龙头。

行业趋势与展望

• 电影市场：票房持续回暖，向三四线城市下沉，单银幕产出仍承压。
• 银幕建设：增速高位，未来或逐渐放缓。
• 行业整合：院线集中度有望提升，影投公司面临整合压力。
• 内容政策：题材限制和采购限价或为长期利好。

图表概览

• 图表1：各子板块2018H1营收与利润增速
• 图表2：2018年1-8月A股传媒各板块涨跌幅
• 图表3：传媒（中信）指数PE(TTM)表现
• 图表4：传媒板块重点标的PE估值水平
• 图表5：电影及院线板块公司2018H1业绩对比
• 图表6：电影市场各项指标及同比变化
• 图表7：2014年-2018H1院线及影投公司票房占比
• 图表8：电影公司毛利率变动情况
• 图表9：院线公司放映业务毛利率变动
• 图表10：非票收入表现及毛利率变化
• 图表11：各板块投资标的PE估值水平

总结

传媒行业在2018年上半年整体盈利能力承压，但部分子板块如电影和营销表现较好。行业估值回调至相对低位，未来需关注政策变化和行业龙头的表现。电影市场持续回暖，但单银幕产出仍需改善；院线集中度提升，影投市场分散，竞争激烈；阅读和在线视频板块景气度较高，未来增长潜力大；游戏进入存量市场，需关注优质CP方和平台型公司。