传媒行业2018中报分析：盈利能力和现金流未有改善，关注政策面变化-20180904-华泰证券-38页-2mb

传媒行业2018年中报分析总结

核心内容概述

2018年上半年，A股传媒行业整体营收同比增长14%，但净利润仅增长2%，较2017年上半年增速大幅下降。板块毛利率和净利率分别下滑2.12pct和1.49pct，显示行业盈利能力有所下降。尽管如此，电影、营销和阅读板块表现相对较好，电影市场持续回暖，营销板块收入增速上升，阅读板块盈利提升，而游戏和电视剧板块则面临增速放缓和政策压力。

主要观点

• 电影市场持续回暖：2018年上半年总票房（含服务费）达到320.31亿元，同比增长17.83%，国产片占比提升至59%，主要得益于内容质量的持续提升。
• 银幕建设仍保持高位：银幕数量增长9.5%，达到55,623张，但单银幕产出同比下降5%，反映市场扩张带来的摊薄效应。
• 院线表现分化：院线公司营收增长但毛利率承压，万达电影表现突出，金逸影视、上海电影因成本和运营问题表现不佳。
• 营销板块盈利承压：虽然收入增长40.2%，但净利润增长仅为8.3%，毛利率下降5.02pct，主要由于广告主投放意愿下降及媒体集中度提高。
• 阅读板块高景气度延续：收入和净利润增速分别为14.5%和31.9%，毛利率提升3.18pct，付费率提升和少儿图书市场成为主要驱动力。
• 电视剧板块受政策影响较大：收入和净利润增速分别为10%和-8%，表现平淡，需关注内容题材的风险管理和现金流能力。
• 游戏板块进入存量市场：收入增速放缓至5%，需关注精品游戏和平台型公司的长期表现。
• 行业整体估值较为合理：部分龙头公司已进入合理估值区间，但需关注政策和市场变化对估值的影响。

关键信息

行业整体表现

• 营收：1978亿元，同比增长14%
• 净利润：261亿元，同比增长2%
• 毛利率：31.73%，同比下降2.12pct
• 净利率：13.84%，同比下降1.49pct
• 费用率：19.27%，与去年同期持平

电影板块

• 票房：320.31亿元，同比增长17.83%
• 银幕数量：55,623张，同比增长21%
• 单银幕产出：53.88万元，同比下降5%
• 平均票价：33.26元，同比增长2.13%
• 票房下沉：三线及以下城市票房增速高于全国平均水平

院线板块

• 前十大院线集中度：68.54%，略有提升
• 万达电影：票房收入稳居第一，非票收入表现优异
• 金逸影视：票房和非票收入下滑，受成本和运营影响

营销板块

• 收入增速：40.2%
• 净利润增速：8.3%
• 毛利率：12.54%，同比下降5.02pct
• 净利率：3.59%，同比下降2.58pct

阅读板块

• 收入增速：14.5%
• 净利润增速：31.9%
• 毛利率：39.66%，提升3.18pct
• 净利率：15.97%，提升2.51pct
• 核心驱动力：数字阅读市场付费率提升、少儿图书市场增长

游戏板块

• 收入增速：5%
• 净利润增速：3%
• 端游、页游表现不佳：收入和用户数下降，ARPU值有所波动
• 手游有望回暖：随着版号审查制度落实，市场情绪可能有所改善

投资策略

• 电影板块：关注内容质量提升，重视IP、剧本、演员等资源，期待下半年电影业务发力。
• 院线板块：关注整合并购和运营效率提升，头部院线具备更强的议价能力。
• 营销板块：关注具有核心资源壁垒的生活圈媒体龙头，警惕经济下行和高基数效应。
• 阅读板块：优选数字阅读龙头和畅销书龙头，关注付费率提升趋势。
• 电视剧板块：关注题材把控力强、现金流充沛的行业龙头，防范政策风险。
• 游戏板块：关注能持续以精品游戏获取用户的CP龙头和具备流量优势的平台型公司。

风险提示

• 政策监管的不确定性：影视及游戏作品可能受政策影响，市场表现不及预期。
• 股权质押个股平仓风险：部分公司面临股权质押风险，可能影响股价表现。
• 经济下行压力：对营销和游戏板块的收入和利润产生负面影响。
• 行业竞争加剧：市场分散可能导致部分影投公司市场份额被稀释，面临退出压力。