20250524-国金证券-固定收益专题报告_科创债圈重点_11页_1mb

一、科创债扩容及市场格局
2025年5月7日，人民银行与证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，推动科创债进入新一轮发行高峰。科创债统一名称后，发行人类型从原有"科创票据"和"科技创新公司债"扩展至金融机构、科技型企业及私募股权投资机构，覆盖范围更广。存量科创债募集资金主要用于偿还科创贷款和补充流动资金，直接投入科创产业的增量资金较少。本次扩容旨在拓宽科创领域资金渠道，强化债券资金与科创企业对接的合规性。政策优化包括简化审批流程、减免市场基础设施费用、完善信用风险分担机制等，进一步缓解科创企业轻资产导致的信用不足问题。

二、核心发展特征

1. 快速放量：2025年1-4月科创债发行规模达378757亿元，较2024年同期增长6175%，其中科创票据增长151%成为主要增量来源。
2. 发行人集中度：截至2025年5月，央企和地方国企占存量发行人91.1%，民营主体需依赖外部AAA评级增信，市场仍高度依赖主体资质。
3. 发行期限结构：3年以内科创债占比最高，5年以上品种稀缺。引入金融机构后，长期限债券发行可能增加。
4. 利差分化：2024年1月至2025年5月，3Y收益率波动最大；10Y收益率在24/5后与短端形成显著分化，反映经济周期预期变化。5月新发行债券票面利率持续走低，3Y品种波动最剧烈，平均利率降至18.8%。

三、市场策略要点

1. 流动性改善：2025年1-5月科创债中低换手率区间占比提升，0-20%区间比例下降，市场交易活跃度增强。
2. 收益特征：收益率集中于18%-22%，隐含评级AA+/AA的中短久期（3-5年）品种收益弹性较高，长期限高评级供给稀缺。5年内债券占比达89.36%，高收益品种多集中于AA+评级、3-5年期限及估值22%以上的债券。
3. 投资方向：建议关注隐含评级AA+、剩余期限3-5年、估值收益率超22%的高流动性品种，同时跟踪政策效果与市场供需变化。

四、总结与展望
政策支持驱动科创债市场扩容加速，商业银行和股权投资机构参与度提升将带动供给增长。短期市场仍以3年以内中短期债券为主，但长期限品种可能逐步增加。流动性边际改善使短端中等流动性品种增多，可捕捉利率调整与市场波动带来的利差机会。值得关注的策略方向包括：

• 优先选择流动性较好、久期适中（3-5年）且收益率相对较高的债券；
• 下沉资质获取超额收益，重点关注AA+/AA评级品种；
• 动态监控长期限品种接受度及经济周期对利差的影响。

需警惕估值波动风险及政策调整对二级市场的影响，建议投资者结合自身风险偏好审慎决策。

五、风险提示

1. 估值风险：供给变化可能引发市场估值波动；
2. 政策变动风险：政策调整或对债券二级市场表现产生不确定性影响。