海外经济专题：怎么看欧洲经济，衰退还是企稳？-20190420-广发证券-15页_1mb

欧洲经济分析总结：衰退还是企稳？

核心内容概述

本报告分析了2018年第四季度欧元区经济放缓的主要原因，指出其与2009-2012年欧债危机阶段的经济衰退有所不同，主要由外部需求疲软和不确定性因素引发，尤其是中国和英国“脱欧”带来的影响。同时，报告预测未来1-2年内欧元区经济衰退概率较低，经济有望企稳回升。

主要观点与关键信息

1. 欧元区经济放缓主因

• 外部需求疲软：2018年4Q欧元区实际GDP同比增速降至2014年以来最低水平，主要是由于外需下滑，尤其是中国和美国经济增长放缓对欧元区出口形成拖累。
• 英国“脱欧”不确定性：英国“无协议脱欧”风险被否，但其不确定性仍对欧元区经济造成影响，企业投资意愿受抑制。
• 核心成员国拖累：与欧债危机时期债务国拖累经济不同，当前经济放缓主要源于德国、法国、意大利、西班牙等核心成员国的工业部门和批零餐饮住宿等行业表现疲软。

2. 工业部门拖累经济增长

• 工业增加值同比增速显著下滑，是欧元区经济的主要拖累项。
• 建筑业增加值同比增速持续攀升，成为经济亮点。
• 工业与服务业PMI分化明显，反映欧元区经济结构问题。

3. 外需对欧元区经济的重要性

• 2011年以来，出口金额占欧元区名义GDP比重始终在40%以上，净出口占4%-5%。
• 德国对外需依赖度最高，出口占名义GDP比重达47%，净出口占比达7%-8%。
• 2018年中美日俄对欧元区出口总金额贡献率26.6%，其中中美贡献度为21.5%，显示中国经济放缓对外需影响更大。

4. 欧元区经济前景分析

• 衰退概率偏小：预计未来1-2年内欧元区经济无衰退风险，下半年经济增速降幅有望收窄。
• 政策支持：欧洲央行9月重启定向长期再融资（TLTRO）操作，有助于改善私人部门信贷和经济增速。
• 投资意愿回升：英国接近协议脱欧，可能推动企业投资意愿边际回暖。

5. 经济企稳信号判断

• 综合领先指标（CLI）：CLI一般领先经济1-3个季度，是判断欧元区经济企稳的重要信号。
• 当前CLI走势：截止2019年2月，CLI仍在回落，表明短期内经济增长仍面临压力。
• 企稳信号：一旦CLI触底回升，将意味着欧元区经济出现实质改善。

风险提示

• 英国“脱欧”超预期：若出现无协议脱欧，欧元区经济增速可能下降1.5个百分点。
• 欧元区货币政策超预期：欧洲央行的政策调整可能对经济产生不同影响。
• 外需疲软程度超预期：若外需进一步恶化，可能对欧元区经济造成更大冲击。

关键数据与图表

表格信息

报告作者

• 郭磊：首席分析师，2017年新财富宏观第一名，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 张静静：资深分析师，理学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰：资深分析师，均于2017年或2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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