20181125-华泰证券-中高频经济数据观察_预计人民币汇率将波动趋稳_11页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告为2018年11月25日发布的宏观研究动态点评，主要分析了当前宏观经济形势、大类资产配置、股市与债市走势、人民币汇率波动、大宗商品价格变化以及政策动向对市场的影响。报告还对相关行业和区域的经济数据进行了跟踪分析，并提出了未来市场走势的预测与建议。

主要观点

1. 债市观点：看好利率债及基建类城投

• 10年期国债收益率自9月底以来大幅下行，验证了利率底部可能降至3.3%的判断。
• 预计明年名义GDP增速继续下行，利率债将整体回落，中枢预计在3.2%左右。
• 信用债方面，基建类城投更具配置价值，但需警惕信用风险。
• 政策对民营企业支持有限，仅能改善市场情绪，信用债利率可能仅出现二阶拐点。

2. 股市观点：关注成长股龙头

• 股市走势将更多依赖流动性、利率和风险偏好。
• 在利率下行周期中，成长股龙头更具吸引力，尤其关注二季度CPI阶段性走高可能带来的行业机会，如农林牧渔、食品饮料、商贸零售等。
• 股市尚未迎来大的机会，需等待四中全会政策或美元走弱带来的外生流动性宽松。

3. 人民币汇率：波动趋稳，接近贬值上限

• 人民币在6.94附近波动，汇率已接近贬值上限，预计不会跌破7。
• 外汇占款持续大幅下行，资本流出压力加大，可能促使央行加大汇率干预。
• 预计明年美元指数下行，人民币贬值压力缓解，汇率有望回升至6.8。

4. 大宗商品：油价与螺纹钢下行，基建投资反弹空间有限

• 布伦特原油价格跌破60美元，供给预期及需求走弱是主因。
• 螺纹钢价格大幅下跌，反映需求走弱与去产能政策弱化。
• 基建投资增速反弹空间有限，预计2019年小幅反弹至5%，2020年回升至10%。

5. 农产品价格：猪肉与菜篮子指数下行

• 猪肉价格继续回落，主因毛猪存量充足，但部分养殖户因疫情风险压缩养殖规模。
• 菜篮子指数与农产品价格指数均出现环比下行，反映消费顺周期性显现。
• 若疫情扩散叠加冬季需求旺季，猪价可能面临一定上行压力。

关键信息

政策动向

• 国常会支持跨境电商：扩大进口适用范围、提高限额、优化税收政策，但对整体消费与出口影响有限。
• 民营企业支持政策加码：包括设立债券融资支持工具、再贴现额度倾斜、股权融资支持计划等，旨在改善融资环境，缓解流动性压力。
• 供给侧改革转向补短板：预计明年以地方政府为主推动市场化去产能，原材料价格可能下行，PPI与企业盈利将承压。

市场数据

• 外汇占款：10月末外汇占款创2011年以来新低，资本流出压力加大。
• 利率债表现：10年期国债收益率由3.7%回落至3.3917%，显示利率下行趋势。
• 信用债表现：近期信用利差有所回落，显示市场风险情绪改善，但信用风险仍需警惕。
• 股市流动性：市场尚未迎来大的机会，需等待政策催化或美元走弱带来的外生流动性宽松。

风险提示

1. 经济下行超预期：若经济增速进一步放缓，可能对市场造成更大压力。
2. 民营企业支持政策力度不及预期：政策效果可能弱于预期，信用释放有限。
3. 中美贸易摩擦加剧：外部环境不确定性上升，可能影响市场情绪与资本流动。

外汇与汇率分析

• 人民币汇率在6.94附近波动趋稳，符合接近贬值上限的判断。
• 央行可能在资本流出压力加剧时加大干预，以维持国际收支稳定。
• 预计2019年美元指数下行，人民币贬值压力缓解，汇率有望回升至6.8。

实体经济观察

上中游

• 原油价格持续下行，螺纹钢价格走低，反映需求疲软。
• 动力煤价格持平，铁矿石价格下行，铜价与铝价震荡上行。
• 高炉开工率微降，水泥价格小幅上行，BDI指数回升，显示航运市场波动。

下游

• 农产品与猪肉价格继续下行，但部分区域因疫情及季节性因素可能面临阶段性反弹。
• 商品房成交面积及土地面积出现分化，一二线城市成交上行，三线城市下行。
• 汽车零售数据11月上旬同比为负，显示需求疲软。

大类资产配置建议

• 利率债：仍是当前最稳妥的配置选择，预计明年中枢回落至3.2%。
• 基建类城投：在政策支持下具备一定吸引力，但需关注信用风险。
• 成长股：在利率下行背景下更具潜力，可关注具备行业景气度的龙头股。
• 外币资产：美元走弱可能带来资本回流，为股市提供外生流动性支持。

结论

整体来看，2018年四季度经济下行压力持续，政策面积极支持民营经济与科创企业，市场风险情绪有所改善。利率债与基建类城投仍是配置重点，股市机会需等待政策与外部环境改善。人民币汇率短期承压，但预计明年将逐步回升。大宗商品价格整体下行，反映需求疲软与供给侧改革弱化。需警惕经济下行、政策效果不及预期及中美贸易摩擦加剧等风险。