20210903-群益证券-海天味业-603288.SH-成本和新管道带来压力_静待竞争改善_3页_634kb

海天味业(603288.SH) 投资分析总结

公司概况

• 产业别：食品饮料
• A股价(2021/9/2)：89.80元
• 上证指数(2021/9/2)：3597.04
• 股价12个月高/低：167.9 / 86.18
• 总发行股数(百万)：4212.58
• A股数(百万)：4212.58
• A市值(亿元)：3782.89
• 主要股东：广东海天集团（持股58.26%）
• 每股净值(元)：4.77
• 股价/账面净值：18.84
• 一个月/三个月股价涨跌(%)：-23.5 / -31.7

投资评等说明

• 评等定义：

  • 强力买进：潜在上涨空间≥35%
  • 买进：15%≤潜在上涨空间<35%
  • 区间操作：5%≤潜在上涨空间<15%
  • 中立：无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股

• 当前评等：区间操作

• 目标价(元)：101

• 当前PE：55倍

• 2022年PE：43倍

业绩表现

• 2021年上半年：实现收入123.3亿元，同比增长6.4%；净利润33.5亿元，同比增长3.1%。
• 2Q21：实现收入51.7亿元，同比下降9.4%；净利润14亿元，同比下降14.7%，未达预期。
• 收入结构：
  • 酱油：29.2亿元，同比下降7.2%
  • 调味酱：5.9亿元，同比下降8.7%
  • 蚝油：9.6亿元，同比下降7%
• 成本压力：黄豆价格上涨，导致2Q毛利率下降2.9个百分点至37.1%。
• 费用管理：销售费用小幅上涨11%，但财务费用率因利息收入增加下降1.1个百分点，期间费用率同比下降0.23个百分点至6.59%。
• 现金流：2Q现金净流入同比减少67%至3.8亿元，主要受材料成本和人工薪酬增加影响。

营销与业务发展

• 线上业务：2Q线上收入2.5亿元，同比增长14.4%，在线业务开拓加速。
• 线下网络：上半年净新增经销商356家，持续强化线下渠道。
• 合同负债：2Q末余额23.2亿元，环比下降6%，显示销售节奏有所放缓。
• 竞争态势：新管道（如小区团购）对传统渠道造成冲击，但竞争态势有望明朗化，业绩增长预期增强。

盈利预测与估值

• 2021年预测净利润：68.8亿元，EPS为1.63元，对应PE为55倍。
• 2022年预测净利润：88.1亿元，EPS为2.09元，对应PE为43倍。
• 未来增长预期：公司预计在2021-2022年实现稳健增长，但短期业绩承压。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 食品安全问题：可能对品牌造成负面影响。
• 管道下沉不及预期：线上渠道增长可能不达预期，影响整体收入表现。

附表数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

总结

海天味业作为中国调味品行业的龙头企业，其业务以酱油、蚝油和酱类为主，占比分别为56.89%、17.27%和11.96%。尽管2Q21业绩出现下滑，但公司正在积极转型，加强线上渠道发展，并优化费用管理，以应对成本上升和市场竞争带来的挑战。当前PE为55倍，估值相对较高，但考虑到公司未来增长潜力，投资建议为“区间操作”，即在合理范围内进行买卖操作。投资者需关注宏观经济走势、食品安全风险以及线上渠道发展情况。