深度报告-20220903-浙商证券-22H1_22Q2白酒行业业绩总结_坚持3大投资主线_解密6大关注点_34页_4mb

报告摘要

2022年H1及Q2白酒行业整体呈现分化趋势，高端酒及区域龙头酒表现优于次高端酒及三四线酒。在疫情背景下，酒企采取了不同的策略，如加速回款、控货挺价等，以应对市场需求变化。同时，白酒行业盈利能力在细分子行业中仍具竞争力，部分酒企在22Q2实现了利润增速高于收入增速，预示着未来潜在的业绩弹性。

业绩表现分化：
- 22H1白酒行业营业收入同比增长15.86%，净利润同比增长21.11%。
- 22Q2营业收入同比增长10.59%，净利润同比增长12.90%。
- 高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖）及区域龙头酒（洋河股份、今世缘、古井贡酒）收入及利润增速领先，而次高端酒（山西汾酒、舍得酒业）及三四线酒增速放缓。
消费升级趋势延续：
- 尽管疫情对消费造成一定影响，但消费升级不可逆，行业盈利能力持续提升。
- 千元价位带表现韧性，次高端酒虽受疫情影响，但仍是扩容加速的价位带，将最先受益于婚宴后移带来的回补消费。
内部分化加剧：
- 高端酒与区域龙头酒在盈利能力及增长表现上优于其他价位带。
- 部分酒企因产品结构下移或费用提升，导致毛利率与净利率双降，如洋河股份。
渠道发展策略差异：
- 全国化酒企普遍经销商数量增加，但平均经销商规模短期下滑。
- 区域酒企中，徽酒逆势提升经销商数量，苏酒则有所下降。
预收与回款表现优异：
- 优质酒企预收与回款均同比增长，显示其市场信心及经营能力。
- 部分酒企因季节报表确认问题，22Q2业绩增速不佳，但预收端表现良好，预示22Q3业绩弹性潜力。
中秋国庆动销预期：
- 整体动销平淡中存在结构性机会，优势品牌酒企市占率提升或超预期。

收入及利润端：22Q2收入及净利润同比分别增长10.59%、12.90%。其中区域龙头酒及高端酒表现优异，利润增速高于收入增速。
盈利能力：22Q2白酒行业毛利率及净利率分别环比提升1.75个百分点、0.42个百分点，高端酒毛利率及净利率双升，区域龙头酒则双降。
费用率变化：销售费用率普遍提升，管理费用率下降，显示酒企强化费用管控。
动销恢复：22Q3动销恢复为底层逻辑，事件与业绩预期差将推动股价波动。
投资建议：推荐“3+2+1”投资组合，包括中长期确定性酒企（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖）、阶段性弹性酒企（舍得酒业、山西汾酒）及三年一倍股（五粮液）。