20221030-申港证券-食品饮料行业研究周报_财报掘金_白酒行业3季度业绩点评_10页_1mb

投资摘要总结

核心内容概述

本报告为2022年第三季度白酒行业业绩点评，重点分析了高端白酒与次高端白酒企业的财务表现及市场动态，并提出了相应的投资策略。

高端白酒分析

主要观点

• 营收表现：22Q3，高端白酒中泸州老窖营收增速最快，为22.3%；茅台和五粮液分别为16%和12%。
• 长期增长：茅台和五粮液在最近15个季度中均保持两位数营收增速，泸州老窖除个别季度外亦保持稳健增长。
• 防御属性：高端白酒具有较强的防御属性，受经济周期影响较小。

回款与综合回款

• 回款增速：泸州老窖回款增速为20.1%，略低于营收增速；茅台回款增速为19.6%，高于营收增速4个百分点；五粮液回款增速为10.8%，低于营收增速。
• 综合回款：综合回款更能反映真实销售情况，茅台综合回款高于营收5.7个百分点，五粮液高于营收13.1个百分点，说明其报表可能低估了实际收入。

合同负债

• 合同负债增长：茅台合同负债环比增长22.4%，五粮液环比增长57.8%，显示出较强的增长潜力。
• 应收类科目：茅台和泸州老窖对下游掌控能力强于五粮液，五粮液应收票据和应收账款余额较高，但信用风险较低。

净利润

• 增长情况：泸州老窖净利润增速较高，为31.0%；茅台和五粮液净利润增速分别为15.8%和18.5%，整体稳定增长。
• 现金流支撑：茅台经营性净现金流为-37.4%，五粮液为+33.0%，显示茅台现金流压力较大，五粮液则较为健康。

次高端白酒分析

主要观点

• 营收增长：22Q3次高端白酒全部实现正增长，其中山西汾酒和舍得酒业增速领先，分别为32.5%和31%。
• 报表扎实性：今世缘、迎驾贡酒报表营收较为扎实，回款与综合回款增速显著高于营收增速。
• 净现比表现：山西汾酒净现比高达165%，显示其现金流状况良好，业绩扎实。

各公司表现

• 迎驾贡酒：营收增长24.5%，回款增长29.6%，合同负债环比增长35%，综合回款增长30.1%，净利润增长14.4%。
• 舍得酒业：营收增长30.9%，回款增长1.6%，合同负债下降16.3%，综合回款下降9.0%，净利润增长55.7%。
• 洋河股份：营收增长18.4%，回款增长7.7%，合同负债增长3.3%，综合回款增长5.5%，净利润增长40.4%。
• 山西汾酒：营收增长32.5%，回款增长5.1%，综合回款增长17.4%，净利润增长57.0%，净现比表现良好。
• 口子窖：营收增长5.7%，回款下降13.2%，合同负债下降2.8%，综合回款下降13.6%，净利润下降0.2%。

市场回顾

• 行业表现：2022年10月24日至28日，食品饮料指数下跌11.97%，在申万31个行业中排名垫底，跑输沪深300指数6.58个百分点。
• 子行业表现：保健品子行业跌幅较小，为-2.06%。
• 个股表现：
  • 涨幅前五：天味食品（+10.9%）、会稽山（+10.2%）、千味央厨（+4.3%）、恰恰食品（+3.5%）、威龙股份（+3.3%）。
  • 跌幅前五：华统股份（-15.3%）、劲仔食品（-13.6%）、泸州老窖（-12.3%）、贵州茅台（-11.6%）、古井贡B（-11.5%）。

投资策略

1. 疫后修复赛道：建议关注基本面优秀的啤酒行业，重点推荐重庆啤酒、怡亚通。
2. 需求刚性板块：建议关注粮油食品类、婴配粉、白奶等细分赛道，重点推荐中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。
3. 白酒行业：建议持续关注白酒行业，尤其是高端白酒。

风险提示

• 食品质量及食品安全风险
• 疫情反复可能对行业造成影响
• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动

行业评级

• 行业评级：增持（维持）
• 评级体系：
  • 增持：报告日后6个月内，相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

行业基本资料

• 股票家数：119
• 行业平均市盈率：27.51
• 市场平均市盈率：21

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行业动态

• 劲仔食品：22Q3净利润增长38%，主要得益于大包装产品策略、经销商优化及新产品推广。
• 珠江啤酒：22Q3净利润略降9.6%，但扣非净利润增长5.4%。
• 青岛食品：22Q3净利润增长34.6%，主要因终端市场建设及产品优化。
• 桃李面包：22Q3净利润下降33.9%，可能受市场竞争和成本压力影响。
• 今世缘：2023年营收目标为100亿元，计划升级国缘品牌，打造大单品。
• 安琪酵母：22Q3净利润增长20.6%，显示其盈利能力较强。

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