20170609-华宝证券-公募基金专题报告_基于回撤的偏债基金筛选及组合构建_11页_1mb

基于回撤的偏债基金筛选及组合构建总结

核心内容

本报告提出了一种基于基金经理回撤控制能力的偏债型基金筛选模型，并结合约束条件构建了一个风险可控、收益合理的FOF组合。通过历史回测分析，验证了该模型的有效性，并指出基金经理的回撤控制能力具有一定的可持续性。

主要观点

• 基金经理的重要性：基金经理对基金业绩有重要影响，因此本报告以基金经理为核心进行分析，构建了“以人为本的多维度画像”。
• 回撤控制模型：模型通过计算基金季度最大回撤并给出分值，再根据基金经理在不同基金类型中的表现，综合得出其回撤控制能力得分 $MS_{m}^{n}$。
• 模型回测：选取了三个历史债灾阶段进行回测，结果显示回撤控制能力强的基金经理在这些阶段中表现出优秀的风控能力，且在风险调整后收益指标（如夏普比率和卡玛比率）有显著提升。
• FOF组合构建：在考虑收益性与风险性的情况下，构建了满足必要回报率的FOF组合。虽然组合的抗风险能力有所下降，但整体夏普比率和卡玛比率仍有所提升。
• 投资建议：建议短期以现金或短久期债券为主，长期投资者可适当配置长久期债券；同时，建议投资者优先选择回撤控制能力强的基金，并根据持仓结构选择低杠杆、高信用、同业存单比例高、久期灵活的债基，待债市回暖后再配置久期较长的债基。

关键信息

1. 基金经理回撤控制能力模型

• 基金得分计算：计算基金在每个季度的最大回撤，并根据排名赋予相应得分。
• 基金经理得分：对基金经理在不同基金类型中的得分取平均，作为其回撤控制能力得分。
• 回测阶段：
  • 第一阶段：2015/02/26—2015/04/09（股灾期间）
  • 第二阶段：2016/04/06—2016/04/26（信用事件集中爆发）
  • 第三阶段：2016/10/25—至今（金融去杠杆）

2. FOF组合构建

• 约束条件：
  • 年化必要回报率 $R_r = 7%$
  • 基金经理回撤控制能力得分较高
  • 基金在同类中表现最优
• 组合表现：
  • 纯债型组合：年化收益率2.19%，收益标准差0.0985，最大回撤2.60%，夏普比率0.44，卡玛比率0.84
  • 一级债组合：年化收益率3.07%，收益标准差0.1175，最大回撤2.23%，夏普比率0.85，卡玛比率1.38
  • 二级债组合：年化收益率4.71%，收益标准差0.1579，最大回撤2.43%，夏普比率1.29，卡玛比率1.94

3. 回撤控制能力的可持续性

• 通过Spearman相关系数检验，验证了基金经理的回撤控制能力在不同阶段具有一定的可持续性。
• 纯债型、一级债、二级债及偏债混合型基金均通过了t检验，说明其回撤控制能力具备一定的稳定性。

4. 市场与经济环境分析

• 债券市场现状：10年期国债利率处于 $3.65%$，高于主要经济体水平，但当前货币偏紧、短端利率偏高，加息周期尚未结束。
• 经济趋势：工业增速及发电耗煤增速下降，汽车及乘用车消费增速转负，地产销售连续3季度大幅下降，经济大概率筑顶回落。
• 配置建议：在经济下滑背景下，建议配置利率债或高等级信用债；基金投资方面，建议优先选择回撤控制能力强的基金。

模型与组合表现

各阶段回测数据

各类组合夏普卡玛比率

风险提示

• 本模型仅作为基金筛选的第一步，不能保证基金的未来表现。
• 基金的历史业绩不代表未来收益。
• 投资有风险，入市需谨慎。