2019年纺织服装行业中期策略：稳中求变，守正出奇_25页_1mb

纺织服装行业中期策略总结

核心内容

2019年下半年，纺织服装行业建议从三条主线进行配置：防御组合、反转组合、弹性组合。

• 防御组合：聚焦于男装行业，因其在消费增速放缓环境下仍保持稳定增长，抗风险能力强，建议关注海澜之家。
• 反转组合：关注纺织制造板块回暖迹象，建议关注具备成本和产品护城河的企业，如百隆东方、鲁泰。
• 弹性组合：聚焦中高端女装市场，看好品牌运营能力强的平台型公司，如歌力思、地素时尚、安正时尚。

主要观点

1. 男装市场稳定发展：

   • 男装市场规模在2014-2018年持续扩大，CR20从22.6%提升至27.6%，CR5从10.5%提升至13.4%。
   • 男装SKU较少，生产端规模效应明显，且潮流变化较慢，存货问题相对缓和。
   • 建议关注海澜之家，其采用轻资产运营模式，ROE显著高于行业平均，股息率高，具备较强的安全边际。

2. 纺织制造板块回暖：

   • 2019年一季度纺织制造板块营收同比增长16%，归母净利增长40%，印染行业增速最快。
   • 国内纺织制造企业通过海外产能布局对冲产业转移和贸易摩擦风险，提升成本优势。
   • 建议关注百隆东方（色纺纱龙头，越南产能增长快）和鲁泰（全产业链制造龙头企业）。

3. 中高端女装市场潜力大：

   • 中产阶级群体扩大是中高端消费的主要驱动力，预计2020年中产阶级将占城市家庭的54%。
   • 中高端女装增速高于女装整体增速，2011-2017年市场规模年复合增长率达6.0%，高于女装整体的1.7%。
   • 建议关注歌力思、地素时尚、安正时尚等平台型中高端女装公司，其具备多品牌运营能力，能够应对时尚潮流快速变化带来的风险。

关键信息

市场表现

• 2019年年初至今，沪深300指数上涨18.3%，纺织服装板块上涨13.4%，在28个行业中排名第21位。
• 纺织制造子板块中，印染行业表现突出，一季度涨幅达35.3%；服装家纺子板块中，家纺行业表现较好，涨幅达23.1%。

财报表现

• 2019年一季度纺织制造板块营收190亿元，同比增长16%；服装家纺板块营收423亿元，同比下滑3%。
• 纺织制造板块归母净利15.5亿元，同比增长40%；服装家纺板块归母净利40亿元，同比下滑5%。
• 纺织制造板块毛利率18.3%，净利率7.2%，同比分别提升1.7个和2.6个百分点；服装家纺板块毛利率39.1%，净利率9.0%，毛利率同比提升1.7个百分点，净利率同比下降1.3个百分点。

估值情况

• 截至2019年5月10日，纺织服装板块整体PE（TTM）为22.6倍，相对于沪深300的溢价约为1.9倍。
• 纺织制造板块PE（TTM）为17.9倍，服装家纺板块为28.2倍，分别相对于沪深300溢价1.5倍和2.4倍。

风险提示

• 国内消费需求下滑可能影响终端销售。
• 全球贸易环境变化可能对出口企业造成影响。
• 原材料价格波动（如棉花、染料）可能对成本和净利润产生影响。

投资建议

• 防御组合：关注海澜之家，其在男装市场具备明显优势。
• 反转组合：关注百隆东方和鲁泰，其海外产能布局和成本优势明显。
• 弹性组合：关注歌力思、地素时尚、安正时尚等中高端女装平台型企业，具备多品牌运营能力和品牌建设能力。

行业趋势

• 中产阶级群体的扩大是推动中高端消费增长的核心动力。
• 男装市场具有较好的抗风险能力，与女装相比更稳定。
• 中高端女装市场增长潜力大，未来可重点关注品牌运营能力强的平台型企业。

总结

2019年下半年，纺织服装行业整体呈现稳中求变的趋势。男装市场保持稳定增长，具备防御属性；纺织制造板块出现回暖迹象，具备反转潜力；中高端女装市场增长迅速，具备弹性空间。建议投资者根据行业主线进行配置，关注具有护城河和品牌运营能力的企业，同时注意消费、贸易和原材料等风险因素。