20210706-万和证券-2021下半年宏观经济及大类资产展望_复苏节奏放缓_把握结构机会_26页_2mb

复苏节奏放缓，把握结构机会

核心内容

2021年下半年，全球经济复苏呈现结构性特征，中国经济在上半年由“地产+出口”双轮驱动保持快速修复，但下半年环比动能将减弱，需关注制造业投资和财政发力带来的边际支撑。同时，全球通胀预期上升，但总体可控，人民币汇率维持双向波动，A股结构性机会突出，债市利率难有趋势性机会。

主要观点

• 经济复苏不均衡：疫后经济复苏呈现“爬坑”特征，行业之间分化明显，服务类消费修复缓慢，而工业和出口表现强劲。
• 出口维持强势：受益于全球供需缺口和海外经济复苏，出口保持高增长，但四季度可能面临份额变化的挑战。
• 地产进入下行周期：受政策调控和销售走弱影响，地产投资可能回落，但建安投资提供一定韧性。
• 制造业投资回升：盈利改善推动制造业投资提速，尤其在出口链条和环保领域。
• 财政后置发力：下半年财政政策有望发力，带动基建投资，支撑经济。
• 通胀压力可控：PPI同比高点或已过，CPI受猪肉价格下降影响，整体温和上行。
• 人民币双向波动：受美元指数反弹和贸易顺差支撑，人民币汇率预计保持均衡波动。
• A股结构性机会：整体震荡，但高景气成长板块、核心资产和优质赛道可能占优。
• 债市利率窄幅波动：十年期国债收益率预计在3.0%-3.2%之间波动，缺乏趋势性机会。

关键信息

一、经济走势回顾

• 生产端景气度高：工业增加值保持强劲增长，制造业和电力燃气供应业表现突出。
• 固定资产投资不平衡：房地产投资保持韧性，制造业投资结构分化，基础设施投资偏弱。
• 消费恢复偏慢：受疫情常态化、收入差距扩大及预期不确定性影响，消费复苏缓慢。
• 出口保持强势：主要出口产品如家具家电、防疫物资、汽车出口表现良好，但部分行业如自动数据处理设备增速放缓。

二、经济预期重估

• 发达国家与发展中国家免疫落差：发达国家或于三四季度实现群体免疫，发展中国家滞后，全球供需缺口仍支撑中国出口。
• 地产或进入下行周期：政策调控和销售走弱推动地产投资回落，但建安投资提供一定支撑。
• 制造业结构性回升：盈利改善推动资本开支，环保和战略新兴产业投资有望加速。
• 财政后置发力：下半年专项债发行和财政支出将增强，支持基建投资和经济稳定。

三、宏观政策走向

• 美联储趋向正常化：6月会议未明确收紧，但“鹰派”倾向增强，预计秋季释放Taper信号，2023年初考虑加息。
• 社融收敛速度放缓：下半年流动性压力减小，货币政策维持“稳货币+紧信用”组合。

四、大类资产配置建议

• 人民币资产吸引力强：汇率维持双向波动，外资流入良好，政策面支持稳定预期。
• A股结构性机会为主：整体震荡，但高景气成长板块、核心资产和优质赛道可能占优。
• 债市利率窄幅波动：十年期国债收益率预计在3.0%-3.2%之间，缺乏趋势性机会。

风险提示

• 疫苗保护效果不及预期；
• 疫苗产能外溢提前；
• 通胀持续时间超预期；
• 货币政策快速转紧。

作者信息

• 潘宇昕，分析师
• SAC执业证书：S0380521010004
• 联系电话：0755-82830333
• 邮箱：panyx@wanhesec.com