> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 桂冠电力(600236.SH) 总结 ## 核心内容 桂冠电力（600236.SH）是一家以水电为主营业务的上市公司，隶属于中国大唐集团有限公司，是其唯一的水电上市平台。公司业务涵盖水力发电、火力发电和风力发电，其中水电占比高达90.71%，是其主要收入来源。公司具备优质水电资产和良好的运营能力，尤其在广西红水河流域拥有显著的水电开发权，旗下龙滩电站是全国第四大水电站，装机容量达490万千瓦，占广西水电装机容量的超过五成。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2018年上半年公司累计发电量达205.76亿千瓦时，同比增长38.06%，其中水电增长显著，达45.21%。 - **来水状况良好**：广西流域来水充足，推动公司发电量逐季提升，预计7-9月将达到来水峰值，有助于全年业绩稳定增长。 - **高股息率优势**：公司2017年分红率达80%，三年平均分红率为60%，当前股息率已达6.10%，显著高于同类水电公司，具备良好的投资回报。 - **估值较低**：2018年和2019年预测PE分别为12X和12X，低于行业平均水平，给予2018年15倍PE的估值，对应目标价6.9元，建议“买入”。 ## 关键信息 ### 公司基本信息 - **产业别**：公用事业 - **A股价（2018/7/11）**：5.43元 - **上证指数（2018/7/11）**：2777.77 - **股价12个月高/低**：6.1/4.97元 - **总发行股数（百万）**：6063.37 - **A股数（百万）**：3604.47 - **A市值（亿元）**：195.72 - **主要股东**：中国大唐集团有限公司（持股51.55%） - **每股净值（元）**：2.23 - **股价/账面净值**：2.43 - **一个月股价涨跌（%）**：-6.3 - **三个月股价涨跌（%）**：5.8 ### 产品组合 - **水力发电**：90.71% - **火力发电**：6.70% - **风力发电**：2.27% ### 机构投资者占流通A股比例 - **基金**：1.4% - **一般法人**：82.0% ### 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减 | 每股盈余（元） | 同比增减 | A股市盈率（X） | 股息率（%） | |------|----------------|----------|----------------|----------|----------------|-------------| | 2015 | 2569.19 | 333.39% | 0.424 | 333.39% | 12.74 | 0.39% | | 2016 | 2594.55 | 0.99% | 0.428 | 0.99% | 12.62 | 2.41% | | 2017 | 2510.75 | -3.23% | 0.414 | -3.23% | 13.04 | 6.13% | | 2018E| 2794.67 | 11.31% | 0.461 | 11.31% | 11.72 | 6.83% | | 2019E| 2832.84 | 1.37% | 0.467 | 1.37% | 11.56 | 6.92% | ### 预期报酬（ER） - **强力买入**：ER ≥ 30% - **买入**：30% > ER ≥ 10% - **中性**：10% > ER > -10% - **卖出**：-30% < ER ≤ -10% - **强力卖出**：ER ≤ -30% ### 附一：合并损益表（百万元） | 项目 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | |------|------|------|------|-------|-------| | 营业收入 | 10,311 | 8,565 | 8,775 | 9,384 | 9,619 | | 营业利润 | 3,974 | 3,178 | 3,446 | 3,795 | 3,864 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 2,569 | 2,595 | 2,511 | 2,795 | 2,833 | ### 附二：合并资产负债表（百万元） | 项目 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | |------|------|------|------|-------|-------| | 货币资金 | 4,254 | 1,704 | 2,068 | 2,275 | 2,616 | | 资产总计 | 43,404 | 39,551 | 41,277 | 45,405 | 52,215 | | 股东权益合计 | 12,551 | 13,175 | 14,888 | 17,945 | 23,089 | ### 附三：合并现金流量表（百万元） | 项目 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | |------|------|------|------|-------|-------| | 经营活动产生的现金流量净额 | 7,968 | 5,687 | 5,945 | 6,115 | 6,329 | | 投资活动产生的现金流量净额 | 2,185 | -835 | -1,640 | -1,893 | -1,763 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -8,459 | -7,407 | -3,946 | -4,015 | -4,225 | | 现金及现金等价物净增加额 | 1,694 | -2,555 | 359 | 207 | 341 |