20240625-山西证券-煤炭进口数据拆解_5月进口继续补缺_关注山西复产进度_13页_1mb

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煤炭进口数据拆解——领先大市-A（维持）

观点概述
山西证券维持“煤炭”行业领先大市评级。
核心观点：2024年1-5月煤炭进口数据略超预期，核心是结构性收缩中电煤需求坚挺，维持缺口需进口煤补充；看点在于进口结构变化，炼焦煤占比提升，但基于国内供给结构性紧缺，若山西复产，则可能抑制进口增速。

1. 全球视角：进口数据起伏及分析

1. 总量：通关数字并不简单

• 2024年1-5月累计进口煤及褐煤 2.05亿吨（同比增13%），尽管总量增长，但5月当月同比增速高达1071%，随后大幅回落，环比下降316%。需注意，5月环比高增长主要是前期库存积累后的一次性回落，实际月度平稳程度变化显著。
• 多种煤种上涨乏力：炼焦煤累计进口增长（同比增2548%），褐煤同比下降（同比减0.84%），无烟煤同比降幅明显（同比减25.79%）。

2. 价格维度：季节性铺垫后回落

• 高位回落是最近的突出表现：各分品种进口均价均同比下降明显，如全口径进口煤均价102美元/吨，同比下降87.7美元。
• 价格走势也呈逐月下滑，尤其是5月环比降幅扩大（环比降46.5%），且同比跌幅巨大（如炼焦煤环比降32.4%）。

2. 原因剖析：为什么结构正在变化？

1. 更关注国内结构性资源不足

• 供给端结构松动：国内煤炭结构性紧缺下，进口只能作为弥补缺口的第二方略。前期进口以低热值、结构松动、利润尚可的品种为主，如炼焦煤出于替代需求也有增加。
• 电煤结构性偏强，需求端支撑显得更强，这带动了动力煤上半年价格反弹。

2. 进口结构本身也值得关注

• 战略转型在悄悄发生：炼焦煤进口占比提升；动力煤重回低基数状态；褐煤仍维持低价补充角色，但相比战火时期的“抢煤行为”，这次多了选择范围的调整。
• 来源国变化合乎逻辑：继续减少对印尼、俄焦煤的依赖，同时配额需求提升澳大利亚的市场份额，这个趋势跟煤种调整一致。

3. 未来展望跟关注重点

1. 干扰项：补库存进度决定后市节奏

• 山西复产仍是主旋律，复产速度决定后期供需格局。
• 若山西增产迅速，可能会缓解电煤缺口，将压制一部分进口需求。

2. 关注板块龙头和策略性个股

• 关注复产预期个股：潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、山西焦煤。
• 关注煤电一体化企业：中国神华、新集能源等，强调稳定运营能力。
• 关注度较高的“高分红股”：陕西煤业、兖矿能源等。

4. 主要风险提示

1. 外部供应增加风险上升：

• 蒙古褐煤进口额度过量、印尼焦煤大幅出口、澳洲区焦煤上涨、俄国东向运力问题走上正轨。
• 国际大周期煤价可能跳水，从“哄抢”转向“观望”或“降价”。

2. 宏观和政策风险：利率环境剧变、下游需求增速低于预期、国内供给恢复又快又猛等情况，均可能对估值带来冲击。

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基于上述信息，请投资者在多重判断前保持冷静。

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