中国长城（000066）投资总结
核心内容
中国长城（000066）在2020年第四季度表现出明显的业绩改善，尽管全年净利润下滑，但信创业务和高新电子业务在Q4实现大幅增长，带动整体经营状况回升。公司预计2021年信创业务将进入规模化放量阶段，带动营收和利润的持续增长。
主要观点
- 业绩改善：2020年Q4归母净利润达9.13—12.63亿元，同比增长-2.70%至34.65%。公司全年净利润预计下滑，但Q4表现强劲，可能部分业绩确认延迟至2021年。
- 信创业务前景广阔：2021年党政办公系统交付量预计同比提升一倍，重要行业信创加速落地，信创板块景气度上行。飞腾CPU在PC端产品性能提升，有望成为行业主流CPU之一。
- PK体系优势：飞腾CPU与麒麟操作系统组成的PK体系，依托中国电子有限公司平台，具备渠道优势，有望提前锁定行业信创市场份额。
- 盈利预测：公司2020-2022年营业收入预计分别为130.75/163.91/194.02亿元，净利润分别为10.16/13.39/17.35亿元。当前市盈率（P/E）为50倍，未来有望降至29倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，目标市值800亿元，对应目标价格27.33元。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入(百万元) |
10,844 |
13,075 |
16,391 |
19,402 |
| 归母净利润(百万元) |
1,115 |
1,016 |
1,339 |
1,735 |
| 每股收益(元/股) |
0.38 |
0.35 |
0.46 |
0.59 |
| P/E(倍) |
45 |
50 |
38 |
29 |
财务结构
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 资产总计(百万) |
21,671 |
22,880 |
25,358 |
26,955 |
| 负债合计(百万) |
13,020 |
13,422 |
14,644 |
14,607 |
| 股东权益(百万) |
8,651 |
9,458 |
10,714 |
12,348 |
| 资产负债率(%) |
60.1% |
58.7% |
57.7% |
54.2% |
现金流量表
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
109 |
6,716 |
-4,756 |
7,722 |
| 投资活动现金流 |
-1,098 |
-859 |
-1,185 |
-1,307 |
| 筹资活动现金流 |
1,591 |
-309 |
-535 |
-586 |
| 现金净增加额 |
596 |
5,548 |
-6,476 |
5,829 |
估值指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| P/E(倍) |
45 |
50 |
38 |
29 |
| P/B(倍) |
6.11 |
5.60 |
4.95 |
4.30 |
| EV/EBITDA(倍) |
28.98 |
28.12 |
25.12 |
18.02 |
风险提示
- 政策推进缓慢
- 产能受限
- 公司产品和市场份额不达预期
相关研究
- 《中国长城（000066）：飞腾崛起带来估值弹性，主体业务奠定坚实基本盘》2021-01-05
- 《中国长城（000066）：三季度业绩大幅增长，信创业务高景气度》2020-11-01
- 《中国长城（000066）：大规模期权激励推出，凝结力量抓住信创发展时机》2020-10-11
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价(元) |
17.32 |
| 一年最低/最高价 |
10.82/22.20 |
| 市净率(倍) |
6.45 |
| 流通A股市值(百万元) |
50,709.70 |
投资建议
公司受益于信创行业加速发展，飞腾CPU和麒麟操作系统组成的PK体系具备竞争优势。随着信创业务放量，公司有望实现业绩持续增长，未来发展前景乐观。维持“买入”评级，目标市值800亿元，目标价格27.33元。
