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贝特瑞公司深度分析总结

核心内容概览

贝特瑞是一家成立于2000年的全球锂电池负极材料龙头企业，同时积极拓展正极材料业务，主要产品包括负极材料、正极材料、天然鳞片石墨及石墨制品加工等。公司客户涵盖三星、松下、LG、ATL/CATL、力神、比亚迪等知名企业，2016年收入21.36亿元，同比增长42.3%，扣非净利润2.39亿元，同比增长56.8%。2017年业绩快报显示收入和扣非净利润分别为29.67亿元和3.16亿元，同比增长38.9%和32.4%。

公司控股股东为中国宝安（持股78.03%），公司采取大客户战略，产品结构不断优化，2017年产能利用率达60%。贝特瑞的主营业务涵盖负极材料、正极材料和天然石墨等，其中负极材料占营收比例最高，2016年达60.5%。

主要观点

负极材料业务

• 贝特瑞是全球负极材料龙头企业，2016年国内市场份额达22%。
• 公司布局了从上游到成品的全产业链，毛利率保持行业较高水平，2016年达35.6%。
• 公司是国内最早量产硅碳负极的企业之一，现有硅碳负极材料产能1,000吨，主要供应国外高端客户，如松下等。
• 贝特瑞在天然石墨市场占据明显优势，2016年市场份额达55%，远超其他竞争对手。

正极材料业务

• 正极材料业务近年来增长迅速，2016年收入6.23亿元，同比增长333.4%，占总收入比重约30%。
• 公司在LFP（磷酸铁锂）领域表现突出，2017年国内LFP生产量达7.44万吨，贝特瑞市占率排名第一。
• 高镍三元材料（NCM/NCA）是公司未来重点发展方向，预计随着技术进步和市场需求增长，将带来显著收益。

关键信息

财务表现

• 2016年收入21.36亿元，同比增长42.3%；扣非净利润2.39亿元，同比增长56.8%。
• 2017年H1收入12.68亿元，同比增长32.87%；扣非净利润1.39亿元，同比增长15.34%。
• 预计2017-2019年EPS分别为1.20元、1.63元、2.23元，2018年目标PE为23倍，对应目标价37.50元和目标市值106.3亿元，首次给予“买入”评级。

行业趋势

• 新能源汽车销量持续增长，2015-2017年CAGR达53.2%。
• 预计到2020年，国内动力电池需求约94GWh，全球需求约19万吨，CAGR分别为34%和22%。
• 消费电子市场对锂电池需求平稳增长，预计到2020年，中国消费电池需求约43GWh，全球约77GWh。
• 储能领域锂电需求潜力巨大，预计2020年国内储能锂电池需求达16.64GWh，CAGR为45%。

技术与研发

• 贝特瑞研发投入逐年增加，2016年研发费用达1.07亿元，同比增长43%。
• 公司设有10,000平方米的贝特瑞研究院，专注于新型负极材料、正极材料等领域的研究，已获得165项授权专利。
• 硅碳负极材料具有高比容量（>1000mAh/g）和优异的循环稳定性，是未来负极材料的重要发展方向。

风险因素

• 新能源汽车政策变化可能导致动力电池厂商变更扩产计划，影响正负极材料销售。
• 应收账款风险：随着公司规模扩大，应收账款增加，可能影响现金流。
• 汇率波动风险：公司国际业务采用美元计价，汇率波动可能影响业绩。

产能与市场布局

• 贝特瑞现有天然石墨产能约4万吨，人造石墨产能约2万吨，在建产能3万吨（天然石墨、人造石墨各一半）。
• 公司在LFP和高镍三元材料领域均有显著布局，预计未来几年正极材料业务收入占比将提升。
• 公司在海外客户方面具有优势，有望在高镍三元材料领域率先受益。

估值与投资建议

• 根据可比公司2018年平均PE为25倍，考虑新三板流动性折价，给予贝特瑞2018年23倍PE。
• 对应目标价37.50元，目标市值106.3亿元。
• 首次给予“买入”评级。

结论

贝特瑞凭借其在负极材料领域的先发优势和正极材料的快速扩张，已成为锂电池材料行业的领军企业。随着新能源汽车和储能市场的持续增长，公司有望在未来几年内实现业绩的进一步提升，成为行业的重要增长点。