20210905-开源证券-贝特瑞-835185.NQ-公司首次覆盖报告_全球锂电负极龙头_正负极齐扩产迎加速发展_14页_1mb

贝特瑞（835185.OC）投资分析报告总结

公司概况

贝特瑞成立于2000年8月，是全球最大的锂电负极材料制造商，产品涵盖天然石墨、人造石墨、硅基负极材料、磷酸铁锂及高镍三元正极材料等。公司拥有广泛的客户群，包括松下、LG、宁德时代等国内外主流锂电企业，形成以动力电池为主、消费电子电池为辅的市场格局。

股票与财务数据

• 当前股价：99.80元
• 一年最高最低：113.66元 / 29.95元
• 总市值：484.42亿元
• 流通市值：145.04亿元
• 总股本：4.85亿股
• 流通股本：1.45亿股
• 近3个月换手率：58.85%

核心内容与主要观点

全球锂电负极龙头，全产业链布局成本领先

• 贝特瑞负极材料市占率全球第一，2020年负极材料销量达75,000吨，占市场份额22%。
• 公司已实现硅基负极材料的量产，是国内最早量产硅基负极材料的企业之一。
• 通过全产业链布局，公司成本优势显著，毛利率高于行业平均水平，2020年负极材料毛利率为36.82%。
• 公司在正极材料领域亦有布局，主要产品包括磷酸铁锂与高镍三元正极材料，2020年磷酸铁锂市占率全球第二，高镍三元市占率全国第三。

行业持续高景气，正负极材料持续升级

• 新能源汽车市场加速渗透，2021年1-7月我国新能源汽车市场渗透率提升至10%。
• 动力锂电池需求持续增长，2021年上半年动力电池产量和销量分别同比增长217.5%和173.6%。
• 负极材料向硅碳负极升级，硅基负极材料理论容量可达4000mAh/g，远高于石墨材料。
• 高镍三元正极材料成为提升电池能量密度的关键，预计未来市场渗透率将逐步提升。

正负极共同发力，产能持续快速扩张

• 贝特瑞负极材料年产能已达9.3万吨，其中人造石墨产能5万吨，硅基负极年产能3,000吨。
• 公司预计到2024年负极材料总产能将超过26万吨。
• 高镍三元正极材料产能预计在2022年达到83,000吨，主要客户包括SKI、亿纬锂能等。

关键信息

• 公司与优质客户合作稳定，前五大客户总收入从2018年的17亿元增长至2020年的28亿元。
• 公司在2021年实现归母净利润10.15亿元，对应EPS为2.09元/股，当前股价对应PE为47.7倍。
• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.15/12.46/16.39亿元，对应EPS分别为2.09/2.57/3.38元/股，PE分别为47.7/38.9/29.6倍。
• 公司在2020年出售磷酸铁锂业务，专注高镍三元正极材料研发，以提升市场竞争力。

风险提示

• 新能源汽车市场景气度不及预期。
• 硅基材料、高镍三元材料市场渗透率不及预期。
• 原材料价格上涨风险。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司将在新能源汽车高景气背景下迎来新一轮快速成长。

财务摘要

• 营业收入：2021年预计75.07亿元，同比增长68.6%。
• 归母净利润：2021年预计10.15亿元，同比增长105.2%。
• 毛利率：2021年预计30.5%，2022年预计33.1%，2023年预计33.2%。
• 净利率：2021年预计14.2%，2022年预计16.4%，2023年预计16.9%。
• ROE：2021年预计14.3%，2022年预计15.2%，2023年预计17.0%。
• P/E：2021年为47.7倍，2022年为38.9倍，2023年为29.6倍。
• P/B：2021年为6.8倍，2022年为5.9倍，2023年为5.0倍。

估值参考

• 可比公司包括璞泰来、德方纳米、杉杉股份、中科电气等。
• 2021年EPS平均值为1.95元，P/E平均值为58.6倍。
• 贝特瑞2021年EPS为2.09元，P/E为47.7倍。

总结

贝特瑞作为全球锂电负极材料龙头，凭借全产业链布局和成本优势，毛利率行业领先。在新能源汽车加速渗透的背景下，公司正负极材料产能持续扩张，预计2024年负极材料总产能将超过26万吨，同时高镍三元正极材料产能预计达到8.3万吨。公司与主要客户合作稳定，市场占有率持续提升，未来业绩有望加速增长。投资建议为“买入”，但需注意新能源汽车市场景气度、原材料价格及市场渗透率等风险因素。