20210419-光大证券-今世缘-603369.SH-2020年年报点评_2020平稳收官_看好国缘继续发力_3页_720kb

公司研究总结：今世缘（603369.SH）2020年年报点评

核心内容

今世缘（603369.SH）于2020年发布年度报告，全年实现营业收入51.19亿元，同比增长5.12%；归母净利润15.67亿元，同比增长7.46%。公司业绩符合预期，且第四季度表现强劲，收入9.27亿元，同比增长22.24%；归母净利润2.53亿元，同比增长54.28%。

主要观点

产品结构优化，特A+类产品驱动增长

• 特A+类产品：以国缘四开、对开为主，2020年收入达30.69亿元，同比增长13%，占白酒收入比重提升至60%，成为增长的核心动力。
• 国缘品牌：在省内市场销售占比超过75%，发展态势良好。
• V系列：2020年实现收入2.6亿元，增长超过50%，并成立V9事业部，正处快速导入期，有望成为新增长点。

区域市场表现

• 省内市场：淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海大区收入分别同比增长2.19%、3.50%、1.22%、9.39%、6.05%、15.61%，其中南京和淮安为主要市场，合计占比接近50%。
• 省外市场：收入3.28亿元，同比增长6.17%，占比约6.42%，发展较为稳健。2020年新增129个省外经销商，持续扩大市场布局。

毛利率与净利率

• 毛利率：2020年为71.11%，同比下降1.78个百分点，主要因会计准则变更及第四季度促销力度加大。
• 销售净利率：2020年为30.61%，同比提升0.67个百分点，受益于投资收益增加（2.97亿元，同比增加1.24亿元）。

2021年展望

• 产品升级：四开将升级换代，价格提升至450-500元，预计在第二季度投放，伴随老版库存消化，高增速有望延续。
• V系列发展：作为公司重心，预计成为新增长极。

关键信息

盈利预测与估值

风险提示

• 新版四开市场投放不及预期
• 省内市场竞争加剧

评级

• 当前评级：买入（维持）
• 当前股价：52.70元
• PE估值：35倍（2021E）、28倍（2022E）、24倍（2023E）

财务分析

费用率

• 销售费用率：2020年为17.09%，Q4同比下降3.35个百分点
• 管理费用率：2020年为4.47%，同比基本持平
• 财务费用率：2020年为-0.41%，Q4为-0.71%
• 研发费用率：2020年为0.44%，预计2021年维持在0.30%左右

每股指标

• 每股红利：2020年0.45元，预计2021年0.52元，2023年0.78元
• 每股经营现金流：2020年0.89元，预计2021年1.74元，2023年2.28元
• 每股净资产：2020年6.59元，预计2023年10.56元

偿债能力

• 资产负债率：2020年为30%，预计2021年下降至26%
• 流动比率：2020年为2.43，预计2021年提升至3.20
• 速动比率：2020年为1.67，预计2021年提升至2.53
• 归母权益/有息债务：2020年为22.85，预计2023年提升至132.52

总结

今世缘在2020年表现出稳健的增长态势，特A+类产品尤其是国缘系列成为主要增长引擎，V系列则展现出强劲的增长潜力。尽管毛利率受到一定影响，但投资收益的增加有效提升了净利率。公司持续扩大省外市场布局，2021年产品升级与V系列的快速发展预计将进一步推动业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现有望超越市场预期。