20180801-华创证券-今世缘-603369.SH-2018年中报点评_二季度延续高增势头_国缘系列持续发力次高端_5页_448kb

今世缘（603369）2018年中报总结

核心内容

今世缘发布2018年中报，显示公司在上半年实现了良好的业绩增长，收入与利润均保持较高增速。公司产品结构持续优化，次高端产品占比提升，盈利能力增强，且省内与省外市场均表现积极。

主要观点

• 业绩增长显著
  2018年1-6月公司实现营业收入23.6亿元，同比增长30.81%；归母净利润8.6亿元，同比增长31.56%；扣非归母净利润8.5亿元，同比增长32.07%。
  2018年第二季度收入8.71亿元，同比增长30.3%；归母净利润3.47亿元，同比增长31.22%；扣非归母净利润3.4亿元，同比增长31.17%。
  公司二季度收入增长符合市场预期，且在淡季表现不俗。

• 产品结构优化明显
  次高端及以上产品（国缘系列）收入占比提升至49.37%，同比增长50.95%。特A类产品（含税出厂指导价300元以上）收入8.12亿元，同比增长24.22%。
  低价格产品（含税出厂指导价100元以下）收入占比下降至16.05%，同比下降4.70pct，显示公司产品结构持续升级。

• 区域市场表现

  • 省内市场：18H1省内收入22.25亿元，同比增长30.62%。淮安市场收入1.29亿元，同比增长17.28%；南京市场增速最快，达59.93%；苏中市场增速明显提升至35.25%。
  • 省外市场：与浙江商源合作效果显著，18Q2省外收入增速达59.62%，较一季度提升明显，预计未来省外市场将带来新的增长点。

• 盈利能力增强
  公司18H1毛利率为71.93%，同比增长1.25pct；净利率为36.29%，同比增长0.30pct，创历史新高。
  销售费用率同比增长0.75pct，主要由于促销费用增加及渠道建设投入。管理费用率下降1.64pct，因商标权摊销到期。财务费用率为-0.97%，同比下降0.40pct。

关键信息

• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级，预计18/19/20年归母净利润分别为11.7/15.0/17.8亿元，对应PE分别为22/17/15倍。

• 财务预测：

  • 营收增长率：2018E为29.2%，2019E为23.0%，2020E为19.2%。
  • 净利润率：2018E为30.5%，2019E为32.0%，2020E为31.7%。
  • ROE：2018E为18.1%，2019E为19.0%，2020E为18.3%。
  • P/E：2018E为22倍，2019E为17倍，2020E为15倍。
  • P/B：2018E为4倍，2019E为3倍，2020E为3倍。

• 风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期。

附录：公司财务指标概览

投资评级体系说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 组长、高级研究员：龚源月（法国ESSEC商学院硕士，2017年加入华创证券）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士，2018年加入华创证券）
• 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学硕士，曾任职于中粮集团，2014年加入华创证券）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券）
• 研究所以及首席研究员：董广阳（上海财经大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券，连续三年食品饮料行业最佳分析师）

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