20250331-万联证券-珠江啤酒-002461.SZ-点评报告_高档啤酒销量增速亮眼_盈利能力明显提升_4页_849kb

珠江啤酒（002461）2024年度点评总结

核心内容概述

珠江啤酒在2024年度实现营业收入57.31亿元（YoY +6.56%），归母净利润8.10亿元（YoY +29.95%），扣非归母净利润7.62亿元（YoY +36.79%），整体业绩表现良好，符合市场预期。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率分别达到46.30%和14.50%，同比分别增长3.48pcts和2.53pcts。公司对高端产品持续发力，推动整体业绩增长。

主要观点

• 盈利能力提升：毛利率和净利率显著提高，主要得益于原料成本下降及产品结构优化。
• 高端产品表现亮眼：高档啤酒销量同比增长13.96%，成为公司业绩增长的主要动力。
• 渠道结构优化：商超和电商渠道增速较快，分别为+46.71%和+20.51%，普通渠道仍为最大营收来源。
• 区域表现差异：华南地区营收占比高达95.81%，为主要增长区域；其他地区营收同比下滑10.37%。
• 产品矩阵丰富：公司围绕“啤酒+”战略拓展品牌边界，融合体育、音乐、美食等元素，增强产品力。
• 品牌建设：积极推进“珠江啤酒+珠江琶醒”文旅双品牌建设，引入多个优质品牌，提升市场影响力。
• 新产品推出：推出珠江P9、珠江啤酒1985等新品，且“珠江啤酒-南越虎尊”荣获2023年度粤酒新锐产品奖。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.96/9.67/10.59亿元，同比增长10.60%/7.95%/9.46%，EPS分别为0.40/0.44/0.48元，对应PE分别为25/23/21倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为57.31亿元，同比增长6.56%。
• 归母净利润：2024年为8.10亿元，同比增长29.95%。
• 扣非归母净利润：2024年为7.62亿元，同比增长36.79%。
• 毛利率：46.30%，同比+3.48pcts。
• 净利率：14.50%，同比+2.53pcts。
• 期间费用率：整体略有上升，销售费用率、管理费用率下降，研发费用率、财务费用率上升。

销售与市场

• 销量：2024年实现啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62%。
• 高档啤酒销量：同比增长13.96%，占总营收的70.84%。
• 渠道表现：
  • 普通渠道：营收51.55亿元，占比96.30%，增速+6.00%。
  • 商超渠道：营收1.98亿元，占比3.70%，增速+46.71%。
  • 电商渠道：营收0.71亿元，占比1.32%，增速+20.51%。
  • 夜场渠道：营收0.88亿元，占比1.64%，增速-4.72%。
• 区域表现：
  • 华南地区营收54.91亿元，占比95.81%，增速+7.45%。
  • 其他地区营收2.40亿元，占比4.19%，增速-10.37%。
  • 2024年经销商净减少98家，其中广东地区净减少114家。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 未来预期：公司高端化战略持续推进，预计2025-2027年归母净利润稳步增长，EPS持续提升。
• 估值指标：PE从27.70倍降至21.19倍，PB从2.14倍降至1.84倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。

风险提示

• 市场变动风险：啤酒行业竞争激烈，市场需求波动可能影响业绩。
• 原材料风险：原料价格波动可能对成本和利润产生影响。
• 行业竞争风险：高端啤酒市场竞争加剧，需持续创新以保持优势。
• 食品安全风险：生产与销售环节的食品安全问题可能带来负面影响。

总结

珠江啤酒在2024年实现了稳健增长，盈利能力显著提升，尤其是高档啤酒销量与收入增长突出，成为业绩增长的核心动力。公司通过优化渠道结构、丰富产品矩阵和加强品牌建设，增强了市场竞争力与品牌影响力。未来三年，公司预计将继续受益于高端化战略和原材料成本下降的红利，推动净利润持续增长，维持“增持”评级。尽管存在市场、原材料、竞争和食品安全等风险，但公司整体表现积极，具备较强的盈利能力和增长潜力。