20170309-中泰证券-冰川网络-300533.SZ-端游研运一体公司_产品研发提速_期待手游突破_14页_1mb

冰川网络分析总结

公司概况

冰川网络（300533）是一家专注于客户端网络游戏开发与运营的研运一体化企业，成立于2008年。公司主要产品包括《远征OL》、《龙武2》及《不败传说》等客户端网络游戏，同时也在积极拓展手游市场。公司拥有较强的自主研发能力，主要采用自主运营模式，同时也与国内外运营商合作进行联合或授权运营。

核心内容

市场表现

• 当前股价：111.08元
• 目标价格：126.75元
• 评级：增持（首次）
• 总股本：100百万股
• 流通股本：25百万股
• 市值：11,108百万元
• 流通市值：2,777百万元

2016年业绩

• 营收：同比增长2.9%
• 净利润：同比下降9.4%
• 四季度净利润：环比增长53.8%，同比增长21.2%

产品与市场

• PC端游戏市场：增长趋稳，行业格局逐步趋稳
• 移动端游戏市场：2016年同比增长59.19%，销售规模达819.2亿元，占游戏市场收入49%以上
• 新产品：《不败传说》、《鬼谷无双》、《影武者》等正在开发和测试中，未来有望进入盈利期

股权结构

• 实际控制人刘和国持股43.84%，公司股权集中，有利于决策执行和资本运作

主要观点

产品研发与市场拓展

• 公司在客户端游戏领域积累了丰富的经验，且在手游市场积极布局
• 产品研发明显提速，新品有望带来业绩增长

盈利能力

• 公司毛利率始终维持在较高水平，2013年以来均高于90%
• 自主运营模式提升了盈利能力，无需向运营方分成

财务预测

• 2016-2018年收入预测：3.81亿元、5.14亿元、9.26亿元，增长率分别为3%、35%、80%
• 净利润预测：1.51亿元、1.94亿元、2.75亿元，增长率分别为-11.77%、28.35%、41.36%
• EPS预测：1.51元、1.94元、2.75元
• PE估值：2016年PE为74倍，2017年PE为57倍，公司2017年PE估值为65倍，对应目标价126.75元

关键信息

盈利预测与估值

• 公司作为次新股，具有较大的成长空间，因此给予一定的估值溢价
• 相关可比公司2016-2017年PE平均为39倍和29倍，公司PE估值高于行业平均，反映其增长潜力

风险提示

1. 客户端游戏行业整体下滑风险：随着移动端崛起，客户端游戏市场份额逐渐下降
2. 人才流失风险：公司依赖研发团队，人才稳定性对业务发展至关重要
3. 新游戏研发进度不达预期风险：新品研发进度可能影响未来业绩增长

投资要点

• 冰川网络是国内主要的研运一体化网络游戏企业，产品以客户端游戏为主
• 2016年营收小幅增长，四季度净利润显著提升
• 产品研发提速，未来手游产品有望带来业绩增长
• 公司毛利率高，盈利能力强
• 股权集中，有利于决策和资本运作

总结

冰川网络在客户端游戏领域具有较强的竞争力，同时积极拓展手游市场，产品数量和质量均有所提升。尽管2016年受研发和推广费用影响，净利润有所下滑，但四季度表现强劲，预计未来新产品将逐步进入盈利期，带动公司业绩提升。公司毛利率高，研发能力强，股权集中，有利于长期发展。尽管存在行业下滑、人才流失和新品研发风险，但公司仍具备良好的增长潜力，给予“增持”评级。