20200525-华创证券-印制电路板行业深度研究报告_通信板景气高涨_消费电子韧性十足_高端PCB有望穿越周期_26页_1mb

报告摘要

印制电路板行业深度研究报告总结

核心内容

印制电路板（PCB）行业在2020年一季度受到新冠疫情冲击，整体收入增速下滑，但通信PCB表现突出，收入和利润保持快速增长。消费电子PCB受冲击较大，但龙头企业展现出较强韧性，部分二线企业积极扩产并实现规模增长。高端PCB需求持续旺盛，受益于5G基建和云计算的发展，通信PCB行业景气度有望延续，未来增长空间较大。

主要观点

行业整体表现
- 2019年A股PCB行业整体收入和利润增速回落，但通信PCB保持高增长。
- 受疫情影响，2020年一季度PCB行业收入增速下降，但通信PCB受益于5G建设，保持增长。
- 消费电子PCB市场受冲击，但龙头企业如鹏鼎控股、东山精密等逆势增长。
通信PCB景气周期持续
- 5G建设推动通信PCB需求增长，预计2021年基站建设高峰出现，通信PCB行业景气度有望延续。
- 数据中心和服务器需求因云计算趋势增长，有助于平抑行业周期波动。
- 高端通信PCB需求强劲，深南电路、沪电股份、生益科技等龙头企业具备较强盈利能力。
消费电子PCB韧性较强
- 智能手机市场疲软，但5G手机渗透率提升，推动PCB单机价值增长。
- 疫情加速海外供应链转移，大陆PCB企业市场份额提升。
- TWS耳机、NB、Pad等需求增长，消费电子PCB有望结构性成长。
中国大陆PCB企业优势明显
- 大陆企业具备技术积累、自动化水平高、成本控制能力强等优势。
- 通信板三巨头（深南电路、沪电股份、生益科技）在高端通信板领域竞争力强。
- 二线企业如景旺电子、胜宏科技积极扩产，产品线向中高端渗透。
5G作为核心驱动力
- 5G建设是PCB行业增长的核心驱动力，推动通信板和消费电子PCB需求增长。
- 深南电路、沪电股份、生益科技、东山精密、鹏鼎控股等公司受益于5G新基建。

关键信息

重点公司盈利预测与估值

公司	股价（元）	EPS 2020E	EPS 2021E	EPS 2022E	PE 2020E	PE 2021E	PE 2022E	PB	评级
东山精密	23.95	0.97	1.4	1.84	24.69	17.11	13.02	4.45	强推
鹏鼎控股	40.59	1.39	1.77	2.11	29.2	22.93	19.24	4.73	强推
深南电路	161.8	3.78	4.93	6.65	43	33	24	12	强推
生益科技	27.76	0.85	1.12	1.34	32.66	24.79	20.72	7.15	强推
胜宏科技	21.81	0.87	1.09	1.36	25.07	20.01	16.04	5.11	强推
沪电股份	24.17	0.88	1.26	1.44	27.47	19.18	16.78	8.12	强推

行业景气展望
- 通信PCB景气持续，预计2021年基站建设高峰出现。
- 医疗设备类需求增长强劲，预计二三季度维持较快增速。
- 汽车板市场受疫情影响，但新能源车渗透率提升将带来增长机会。
- 消费电子PCB有望在下半年随着5G手机发布而复苏。
风险提示
- 疫情持续扩散，全球经济衰退风险。
- 5G建设进度不及预期，智能手机出货量下滑。
- 行业竞争加剧，价格下跌风险。
- 中美贸易摩擦加剧，影响供应链稳定性。

行业趋势与竞争格局

降本增效趋势
- 行业毛利率稳步提升，期间费用率下降，净利率改善。
- 企业加大研发投入，产品结构持续升级，盈利能力增强。
技术壁垒与产能扩张
- 高端通信板技术壁垒高，深南电路、沪电股份、生益科技等龙头企业具备较强竞争优势。
- 二线企业如景旺电子、胜宏科技积极扩产，产品线向高多层板延伸，逐步进入高端市场。
市场格局变化
- 通信PCB市场份额向龙头企业集中，景气周期有望持续。
- 消费电子PCB受疫情影响，但龙头企业凭借供应链优势，订单稳定增长。
- 海外供应链复工缓慢，订单向大陆转移，进一步提升大陆企业市场份额。

投资逻辑

通信PCB为核心受益
- 5G基站和数据中心建设推动通信PCB需求增长，深南电路、沪电股份、生益科技等企业受益显著。
- 通信PCB行业景气度高，估值处于历史偏高水平，但业绩增长确定性较强。
消费电子PCB结构性成长
- TWS耳机、NB、Pad等需求增长，带动PCB结构性上升。
- 苹果链企业如东山精密、鹏鼎控股在疫情中逆势增长，受益于苹果安全库存备货。
行业竞争格局稳定
- 通信PCB市场集中度高，主要由深南电路、沪电股份、生益科技主导。
- 二线企业虽有成长，但短期内难以撼动龙头地位。

结论

综上所述，PCB行业在5G新基建和消费电子升级的推动下，整体呈现结构性增长趋势。通信PCB作为核心受益领域，景气度持续，龙头企业盈利能力强，估值合理。消费电子PCB虽受疫情影响，但具备较强韧性，未来有望恢复增长。大陆PCB企业凭借技术优势和成本控制能力，市场份额持续提升，行业竞争格局趋于集中。建议重点关注深南电路、沪电股份、生益科技、东山精密、鹏鼎控股等核心企业。

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