iQOS：烟中iPhone，大有可为-20180208-华泰证券-17页-1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告聚焦于电子烟行业，重点分析了iQOS作为加热不燃烧电子烟的市场表现及发展潜力，并探讨了盈趣科技作为iQOS核心供应商在该领域的发展机遇。

主要观点

• iQOS为电子烟行业标杆产品：iQOS是全球第一大烟草公司PMI旗下的加热不燃烧电子烟产品，定位高端，被视为电子烟领域的“iPhone”。其采用“加热代替燃烧”技术，相比传统香烟危害更低，且无二手烟污染。
• iQOS市场表现强劲：iQOS自2014年在日本市场推出以来，迅速获得消费者青睐，市场份额持续上升。2016年日本市场转化率高达69%，表明其替代传统烟草的能力较强。此外，PMI正加速iQOS烟弹产能扩张，预计2018年烟弹产能将实现翻倍。
• 电子烟市场前景广阔：全球电子烟市场规模预计在2025年达到614亿美元，2016-2025年复合增长率达18.99%。美国为最大消费国，占全球市场43.2%；日本市场亦快速增长，成为iQOS的重要销售市场。
• 盈趣科技深度参与iQOS产业链：盈趣科技是iQOS电子烟精密塑胶部件的二级供应商，该业务占其2017年H1营收的52.63%，毛利率持续提升，显示出其在iQOS产业链中的重要地位。
• 公司业绩增长显著：盈趣科技2014-2016年营收、净利润、经营现金流净额CAGR分别为60.37%、94.32%、76.74%，2017年前三季度营收和净利润分别同比增长86.96%-106.64%和117.19%-140.05%，盈利能力突出。
• IPO募投项目助力发展：公司拟通过IPO募集15.98亿元用于智能制造、智能家居、研发中心及补充流动资金等项目，预计提升整体业务能力与市场竞争力。

关键信息

电子烟行业概况

• 电子烟分为雾化电子烟和加热不燃烧电子烟，后者技术更为复杂，定位高端。
• 加热不燃烧电子烟代表产品包括iQOS、Glo、Ploom等，其中iQOS技术领先、市场表现最佳。
• 电子烟市场主要集中在欧美及日本，预计2025年全球市场规模将达614亿美元。

iQOS市场表现

• iQOS在日本、欧洲、美国等市场均有所拓展，尤其在日本市场表现突出。
• 2016年iQOS在日本需求旺盛，PMI实施限制销售政策，同时加速烟弹扩产。
• 2017年前三季度，iQOS烟弹全球销量达97.25亿支，亚洲市场占比超90%。

盈趣科技业务亮点

• 主要产品包括电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、遥控器、游戏手柄等，其中iQOS相关产品占营收比重最高。
• 公司毛利率及净利率持续提升，2016年毛利率达42.06%，净利率27.04%。
• 公司以ODM模式为主，直接对接PMI及Venture，拥有较高的盈利空间。

募投项目与未来规划

• 公司IPO募集资金15.98亿元，用于智能制造、智能家居、研发中心等项目。
• 智能制造项目完成后，预计每年可带来26.54亿元销售收入，进一步提升公司竞争力。

风险提示

• 替代产品及山寨产品威胁
• iQOS未能成功获取FDA认证
• 人民币相对美元升值
• 监管政策发生重大变化
• 市场接受度低于预期

结构概述

• 行业评级：中小市值
• 研究员：孔凌飞，执业证书编号：S0570517040001
• 相关研究报告：涉及盈趣科技及中小市值行业分析
• 图表目录：包含电子烟发展历程、市场分布、产业链、公司营收结构等共35张图表
• 公司评级体系：基于公司股价与沪深300指数的相对涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级

总结

iQOS作为PMI旗下的高端加热不燃烧电子烟产品，具备显著的技术优势与市场潜力，其在亚洲尤其是日本市场的成功为电子烟行业树立了标杆。盈趣科技作为iQOS的二级供应商，在电子烟精密塑胶部件业务中表现突出，2017年H1该业务占营收比重达52.63%，毛利率持续提升，盈利空间大。公司借助PMI等优质客户资源，积极拓展海外市场，同时通过IPO募集资金用于智能制造等项目，有望进一步提升市场竞争力。然而，iQOS的市场拓展仍面临FDA认证、监管政策变化及市场竞争等多重风险。