20181114-中泰证券-盈趣科技-002925.SZ-IQOS市场持续高景气_电子烟业务助力佳业绩_18页_1mb

盈趣科技（002925）电子烟业务分析总结

核心内容概述

盈趣科技（002925）是一家以创新消费电子和智能制造为核心业务的公司，其电子烟精密塑胶部件业务在IQOS市场快速扩张中发挥了重要作用。分析师首次给予公司“买入”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为8.64亿元、11亿元、14.4亿元，对应EPS分别为1.88元、2.4元、3.14元。

主要观点

1. 电子烟市场持续高景气

• 电子烟市场六年扩张17倍，CAGR达60.5%，预计到2024年市场规模将达450亿美元，CAGR为26%。
• IQOS作为电子烟市场的重要产品，其烟弹销量增长迅猛，2016年至2017年增长近3倍，2017年全年销量达312.91亿支，同比增长342.65%。
• IQOS设备市场容量预计可达8000万台，日本、韩国为主要市场，占据全球销量近90%。

2. 传统烟草行业面临转型压力

• 传统烟草受控，税负加重和禁烟政策导致销量下降。
• 电子烟作为替代品，成为行业新趋势，未来有望占据烟草行业5%以上市场份额。

3. 盈趣科技的业务增长与毛利率

• 公司营业收入自2013年以来CAGR约75%，主要受益于电子烟业务的快速发展。
• 电子烟精密塑胶部件业务毛利率高，2017年1-6月达66.91%，远高于其他子业务。
• 公司通过UDM模式（ODM智能制造模式）提升了研发能力、自动化水平和良品率，巩固了其在电子烟部件供应链中的优势。

4. 业绩短期承压，长期有望回暖

• 2018年前三季度营业收入同比下降12.77%，归母净利润同比下降18.79%，主要受IQOS去库存和换代影响。
• IQOS3在日本市场上市，有望推动公司Q4业绩回暖，带动新一代产品产能爬坡。

关键信息

1. 市场数据

• 2017年全球（除中国）卷烟销量为6000万箱，同比下降约2%。
• 2017年电子烟市场规模为71亿美元，较2010年增长17倍。
• 2018年全球电子烟市场规模预计为3860.59亿元，2020年预计达5045.01亿元。

2. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.64亿元、11亿元、14.4亿元，对应EPS为1.88元、2.4元、3.14元。
• 估值指标方面，PE从17.88降至12.23，PB从10.45降至4.29，PS从5.38降至3.49，EV/EBITDA从11.13降至9.11。

3. 财务表现

• 2017年公司实现营收32.67亿元，净利润9.84亿元。
• 2018年前三季度营收20.16亿元，净利润6.06亿元，预计全年净利润7.87亿元至9.84亿元。
• 公司毛利率从2017年的48.94%降至2018年前三季度的42.97%，但预计长期将稳定在较高水平。

4. 业务结构

• 公司主要收入来源为创新消费电子产品（占比60%-80%）、智能控制部件、汽车电子产品等。
• 前五大客户占营收比例持续上升，至2017年上半年达90.38%，其中Venture占比52.73%。

5. 技术研发与业务模式

• 公司以UDM模式为基础，提供智能制造解决方案，满足客户对高精度、高可靠性产品的需求。
• 2018年研发投入达1.15亿元，同比增长33.97%，助力公司在电子烟部件领域实现技术突破。

风险提示

1. IQOS3市场表现低于预期风险：若市场表现不如预期，可能影响公司精密塑胶部件业务的利润增长。
2. 国际贸易摩擦风险：中美贸易摩擦可能对公司的出口业务造成负面影响。
3. 产能爬升不足风险：新一代产品产能爬坡速度不足，可能影响产成品数量和业绩表现。

结论

盈趣科技凭借电子烟精密塑胶部件业务在IQOS市场快速扩张中占据重要地位，未来随着IQOS3推广和新市场开拓，公司有望迎来业绩回升。尽管短期内因市场调整和产能爬坡导致业绩承压，但长期来看，公司凭借强大的研发能力和UDM业务模式，有望维持较高毛利率和持续增长。分析师首次给予“买入”评级，认为公司未来6-12个月内涨幅将超过基准指数15%以上。