20210329-东北证券-泸州老窖-000568.SZ-全年国窖高增_春节全系列动销表现突出_4页_463kb

买入评级总结

核心内容

公司2020年业绩快报显示，全年营收达到166.53亿元，同比增长5.28%，归母净利润达60.06亿元，同比增长29.39%。其中，第四季度营收同比增长28%，归母净利润同比增长40.6%，表现出强劲的增长势头。公司通过加强渠道价格管控和推广活动，有效提升了国窖系列的毛利率和业绩表现。

主要观点

• 国窖系列表现突出：国窖系列全年实现16%左右的增长，得益于高档产品销售收入的提升，同时通过控货挺价策略，批价逐步回升至850元，渠道动销表现积极。
• 春节旺季表现良好：2021年春节旺季消费释放明显，国窖Q1配额在1月已执行完毕，2月取消配额，预计Q1回款远高于去年同期，增速有望达到25%以上。
• 区域市场拓展顺利：河南、长三角等区域市场表现良好，国窖1573长三角38度联盟会的成立进一步深化了华东市场战略，推动销售增长。
• 盈利预测乐观：预计公司2020-2022年每股收益分别为4.10元、5.05元和6.41元，对应PE分别为55倍、44倍和35倍，考虑到未来五年的良好成长空间，维持“买入”评级，并将目标价提升至260元。

关键信息

• 财务表现：

  • 2020年营收166.53亿元，同比增长5.28%。
  • 归母净利润60.06亿元，同比增长29.39%。
  • Q4营收增速28%，归母净利润增速40.6%。
  • 全年毛利率提升至83.57%，主要由于高档酒营收占比提升。
  • 销售费用率下降至19.5%，管理费用率稳定在5.1%左右。

• 产品结构：

  • 国窖系列增长显著，特曲系列仍保持增长。
  • 低档酒产品因提价和外部环境影响有所下滑。

• 市场策略：

  • 6月以来加强渠道价格管控，分区域进行控货挺价。
  • 春节期间发货动销表现远好于去年同期，头二曲亦表现良好。

• 估值与盈利预测：

  • 2020年每股收益4.10元，对应PE 54.75倍。
  • 2021年每股收益5.05元，对应PE 44.44倍。
  • 2022年每股收益6.41元，对应PE 35.04倍。
  • 公司未来成长空间被看好，目标价上调至260元。

• 风险提示：

  • 疫情持续发酵。
  • 食品安全问题。
  • 行业竞争加剧。

分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究从业经历，多次获得行业奖项。
• 张立：东北证券食品饮料组分析师，2018年以来具有2年证券研究从业经历。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

股票数据

• 收盘价：224.48元。
• 6个月目标价：260元。
• 12个月股价区间：73.65~313.99元。
• 总市值：328,807.64百万元。
• 总股本：1,465百万股。

财务与估值指标

财务摘要

分红与估值

• 分红比例：2020年38.8%，2021年37.8%，2022年35.2%。
• 股息收益率：2020年0.71%，2021年0.85%，2022年1.0%。

财务与运营指标

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：260元。
• 未来增长预期：公司预计在“十四五”期间实现国窖1573营收突破300亿元，具有良好的成长空间。

风险提示

• 疫情风险：疫情持续可能影响消费和市场表现。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌造成影响。
• 竞争加剧：行业竞争可能对市场份额和利润造成压力。