20180829-中泰证券-康弘药业-002773.SZ-朗沐收入同比大幅增长46.25_进入医保放量超预期_9页_1mb

报告摘要

康弘药业（002773）总结

核心内容

康弘药业（002773）在2018年上半年实现了营业收入13.83亿元，同比增长1.03%；归母净利润3.10亿元，同比增长33.13%；扣非净利润2.67亿元，同比增长15.59%。公司预计2018年1-9月份净利润增长5%-35%，显示出良好的增长态势。

主要观点

朗沐表现亮眼：朗沐作为公司生物制品板块的核心产品，2018年上半年收入达4.41亿元，同比增长46.25%；毛利增长55.43%，毛利率达94.24%，同比提升5.8个百分点。朗沐收入和毛利占比约30%，为近年来最高。
医保政策推动：2017年朗沐进入医保目录，推动了产品销售快速放量，预计人均用量将由2-3支/年提升至4支/年，市场渗透率将显著提高。
净利率提升：随着销售渠道布局完成和收入规模扩大，朗沐净利率提升至24%，未来有望达到40%以上。
中成药下滑：公司中成药板块收入下滑27.04%，主要受销售构架调整影响，但预计后续将逐步恢复。
化学药稳定增长：化学药板块收入同比增长3.69%，毛利率提升0.51个百分点，表现相对稳定。
研发加速，进军海外：康柏西普眼用注射液于2018年5月启动美国III期临床试验，公司正在加速产品线布局，拓展海外市场。

关键信息

财务数据概览

总股本：674百万股
流通股本：475百万股
市价：48.50元
市值：32689百万元
流通市值：23037.5百万元

盈利预测

指标	2018E（亿元）	2019E（亿元）	2020E（亿元）
营业收入	32.47	38.87	46.53
归母净利润	8.38	10.87	14.11
每股收益 (EPS)	1.24	1.61	2.09

成长与盈利能力

营业收入增长率：2018年预计增长16.52%，2019年增长19.72%，2020年增长19.70%。
归母净利润增长率：2018年增长30.09%，2019年增长29.68%，2020年增长29.85%。
毛利率：2018H1达到92.40%，同比提升2.2个百分点。
净利率：2018H1为25.8%，预计未来持续提升。
ROE：2018H1为19.5%，预计未来将逐步上升。

费用情况

销售费用率：2018H1为53.69%，与去年同期基本持平。
管理费用率：2018H1为16.23%，同比增长11.6%。
财务费用率：2018H1为-1.60%，显示公司有良好的财务状况。

风险提示

朗沐推广不达预期：可能影响产品销售增长。
海外临床试验失败：可能影响公司产品国际化进程。
药品降价风险：可能对利润造成压力。

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为朗沐进入医保带来销售放量，同时康柏西普启动美国III期临床试验，标志着公司国际化战略的重要进展。公司整体盈利能力和财务状况良好，未来增长潜力较大。

在研产品线

序号	名称	治疗领域	类别	所处阶段
1	KH902（朗沐）	pmCNV、wAMD等眼底疾病	生物1类	新增适应症获批
2	KH901	治疗性肿瘤疫苗	生物1类	II期临床
3	KH903（VEGF机理）	结直肠及其他器官肿瘤	生物1类	Ic期临床
4	KH906（VEGF机理）	眼表新生血管相关疾病	生物1类	获得临床试验批件
5	KH709	精神疾病	化学3类	已申报临床
6	KH705	消化疾病	化药5类	已申报临床
7	KH110	治疗老年痴呆症	中药6类	临床前
8	KH105	眼底疾病	中成药	II/III期临床

估值指标

指标	2017	2018E	2019E	2020E
P/E	50.76	39.02	30.09	23.17
P/B	9.23	7.60	6.31	5.17
EV/EBITDA	36	32	24	19

总结

康弘药业在2018年上半年展现出强劲的盈利能力和增长潜力，尤其是生物制品板块的朗沐表现突出，收入和利润均实现大幅增长。公司正加速推进抗肿瘤适应症的临床研究，并积极拓展海外市场。尽管中成药板块受销售调整影响出现下滑，但预计未来将逐步恢复。整体来看，公司具备良好的财务状况和成长前景，分析师维持“增持”评级。

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