20220329-国盛证券-中航沈飞-600760.SH-2021_2022Q1扣非归母净利润分别实现69.9_58.7_高增长_4页_580kb

中航沈飞（600760.SH）总结

核心内容

中航沈飞（600760.SH）作为航空装备行业的龙头企业，2021年及2022年一季度实现了显著的业绩增长，显示出公司在军机交付和产业链扩张方面的强劲动力。

主要观点

• 营收增长显著：2021年公司营收达340.88亿元，同比增长24.79%，创近年新高。2022年一季度预计营收74.68亿元，同比增长29%。
• 盈利能力提升：尽管净利率有所下滑，但毛利率持续增长，主要受益于规模效应。2022年一季度净利率达到6.82%，显著高于2021年全年平均水平。
• 订单充足，生产备货增加：2021年末合同负债达365.35亿元，同比增长672.50%，显示在手订单充足。存货同比和环比均有所提升，预示收入端将有高增长。
• 现金流改善：2021年公司经营性现金流净额达100.95亿元，同比增长59.73%，主要得益于大额预收款。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长162.40%，表明客户付款节奏加快。
• 投资建议：公司未来三年归母净利润预计分别为22.77亿元、30.09亿元、38.65亿元，对应PE分别为51X、38X、29X，维持“买入”评级。
• 行业前景广阔：我国军机“补量”、“提质”需求迫切，沈飞主力机型歼-11/15/16将迎来订单增长，同时公司在产品升级换代和产业融合方面表现积极。

关键信息

财务表现

• 2021年：营收340.88亿元（+24.79%），归母净利润16.96亿元（+14.56%），扣非归母净利润15.97亿元（+69.93%）。
• 2022Q1：预计营收74.68亿元（+29%），归母净利润5.09亿元（+47.5%），扣非归母净利润4.59亿元（+58.67%）。
• 财务指标：
  • 毛利率：9.76%（+0.53pct）
  • 净利率：4.98%（-0.45pct）
  • ROE：13.8%（+0.1%）
  • P/E：68.1倍
  • P/B：10.1倍

财务预测

公司基本面

• 营收结构：2021年各季度营收分别为57.9、101.3、90、91.7亿元，除Q1外实现均衡生产。
• 现金流：2021年经营性现金流净额100.95亿元，同比增长59.73%；销售商品、提供劳务收到的现金668.61亿元，同比增长162.40%。
• 资产情况：2021年总资产62780亿元，同比增长显著；流动资产和非流动资产均有所增长。
• 负债情况：2021年负债合计50480亿元，资产负债率80.4%，净负债比率-170.9%。
• 研发与费用：2021年研发投入6.62亿元，同比增长130.34%；期间费用率同比增长0.91%，其中研发费用率增长0.89pct。

产业链与市场前景

• 军机交付提速：关联交易金额增长，表明下游交付加快，中游扩产提速，军机产业链整体高景气。
• 产品升级：公司正加大研发投入，推动新产品如FC-31和无人机业务的发展，拓宽产品谱系。
• 行业地位：作为A股战斗机唯一上市平台，公司稀缺性显著，具备较强的市场竞争力和行业地位。

风险提示

• 军品交付节奏不及预期：可能影响公司业绩表现。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司订单需求确定性大、盈利能力提升显著及未来产品升级预期，建议投资者关注中航沈飞的投资机会。