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金徽酒（603919）总结

核心内容

金徽酒于2022年4月25日发布2022年第一季度财报，显示公司业绩超预期，营收和净利润均实现显著增长。公司当前股价为25.03元，总市值127亿元，流通股本491.3百万股。公司正按照“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略路径推进业务发展，目标在2031年实现跻身中国白酒10强、打造知名白酒品牌及建成大型白酒酿造基地。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 营收：2022Q1实现7.06亿元，同比增长38.8%。
• 净利润：归母净利润1.65亿元，同比增长43%；扣非净利润1.63亿元，同比增长42%。
• 盈利能力：毛利率达66.35%，同比提升0.85个百分点；净利率23.33%，同比提升0.6个百分点。
• 现金流：经营活动现金流净额2.69亿元，同比增长933%；回款8.46亿元，同比增长57%。
• 合同负债：2022Q1末合同负债4亿元，环比增加0.42亿元，同比增长2.02亿元，显示公司销售回款能力增强，蓄水池效应显著。

2. 产品结构持续优化

• 高档酒：营收4.38亿元，同比增长45%，占营收比重达62%，同比提升2个百分点。
• 中档酒：营收2.53亿元，同比增长29%，占营收比重36%，同比减少3个百分点。
• 低档酒：营收0.07亿元，同比增长123%，但占比极低，说明公司正向高端化转型。

3. 渠道与区域布局

• 经销渠道：营收6.59亿元，同比增长41%，为主要增长动力。
• 直营渠道：营收0.39亿元，同比增长8%，增长相对缓慢。
• 区域表现：甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部地区、西部地区及其他地区（占比24%，同比提升2个百分点）均实现同比增长，其中其他地区增长最快（48%），显示省外市场拓展成效显著。

4. 省外扩张策略

• 战略路径：公司已布局陕西、宁夏、新疆、青海和内蒙市场，设立办事处于北京、上海、海口等城市。
• 未来预期：陕西市场有望在未来2-3年进入收获期，省外市场拓展将采用“梯次滚动发展，不对称营销”策略，以提升市场份额。

5. 新品推出与品牌战略

• 陇南春品牌：公司重新推出“陇南春”品牌，定位次高端以上，酒体已准备完毕，未来有望放量，进一步提升品牌影响力和产品结构。

关键信息

盈利预测

• EPS：预计2022-2024年分别为0.97元、1.22元、1.50元。
• PE：当前股价对应2022年PE为25.9倍，2023年为20.5倍，2024年为16.7倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长信心增强。
• 营收目标：2022年目标营收25亿元，同比增长40%。

财务指标

• 资产负债率：从2021年的21.0%提升至2022年的25.8%，随后逐步下降至2024年的22.8%。
• 总资产周转率：从0.5提升至0.7，显示资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：从78.6提升至121.7，显示回款能力增强。
• 存货周转率：从0.5提升至1.0，显示库存管理效率提升。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 疫情拖累消费：对白酒行业造成一定冲击。
• 高档酒增长不及预期：可能影响公司高端化进程。
• 省外扩张不及预期：可能影响公司全国布局战略。

投资评级

• 股票投资评级：维持“推荐”评级，预期个股相对沪深300指数涨幅将超过15%。
• 分析师承诺：分析师孙山山具有证券投资咨询执业资格，研究观点独立、客观，无利益冲突。

证券分析师简介

• 孙山山：经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，现为华鑫证券食品饮料首席分析师，获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名等荣誉。
• 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，1年食品饮料研究经验，负责调味品行业研究。

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