双焦2021年度投资策略：需求降档但有韧性，关注焦化去产能与进口煤政策-20201124-招商期货-29页_1018kb

策略报告总结

核心内容概述

本报告围绕“双焦”（焦炭和焦煤）2021年度投资策略展开，结合“十四五”规划、地产“三道红线”、环保政策及进口煤政策等多重因素，分析了2021年焦炭与焦煤的供需格局及价格走势。报告指出，2020年双焦经历了疫情冲击、去产能、澳煤禁令等影响，整体呈现上涨趋势，且焦化行业利润较高。2021年，尽管存在需求降档压力，但价格波动未必下滑，主要取决于供给端的变动及政策的执行力度。

主要观点

宏观背景

1. “十四五”规划与经济增速：未来五到十年，经济增速需维持在4.8%左右，以实现2025年高收入国家目标和2035年经济总量或人均收入翻番的目标。
2. 货币政策与经济增速同步：货币增速需维持在5%以上，以支持经济稳定增长，但将弱于2020年的10%以上增速。
3. 地产投资“三道红线”政策：地产投资增速将从当前的10%左右降至5%左右，但地产后端（如保障房、长租房）及新型城镇化将带来结构性需求。
4. 环保政策纳入“十四五”：环保要求将进一步提高，重点在于水污染治理、排污许可制度和废物循环利用，对焦化产能形成一定限制。
5. 短期需求韧性：2021年12月仍可能维持较高需求，但11月后需关注供给压力。
6. 交易策略：短期以原料为主，关注供需变化；长期则需关注需求结构变化，如地产后端、制造业升级等。

焦炭分析

1. 供给端：2021年焦化产能将正增长，若要维持焦价高位，需依赖高炉开工率和终端需求。若河北、河南在12月底按计划淘汰产能，将带来6%的供给收缩，有助于对冲需求下滑风险。
2. 需求端：2021年焦炭需求将主要来自高炉产能利用率的提升，而非产能增长，预计带来2%的新增需求。
3. 进口与出口：2021年焦炭进口将维持在10万吨/月左右，出口有望恢复至2019年水平，占总供给的2%左右。
4. 供需格局推演：2021年焦炭供需格局将受到产能变动和需求端的影响，若需求不及预期，可能出现阶段性亏损定价。

焦煤分析

1. 供给端：澳煤长期禁止将对焦煤供给造成较大影响，预计导致主焦&肥煤供给减少15%左右，对价格形成支撑。
2. 进口政策：蒙煤虽储量充足，但运输瓶颈限制其替代能力，预计短期内难以弥补澳煤缺口。
3. 内矿增产：山西作为国内焦煤主产区，预计2021年焦煤产量将有所增长，但其超产状态可能引发安全隐患。
4. 产能置换与淘汰：2021年焦煤产能置换项目将带来一定增量，但需关注政策执行和环保要求对产能的影响。
5. 供需格局推演：若澳煤禁令长期化，焦煤供给将偏紧，尤其是低硫主焦煤，需逢低多配；若禁令放开，则需关注供需格局变化。

关键信息

• 焦炭供需：2021年焦炭产能将正增长，若需求不及预期，可能出现阶段性亏损定价；若河北、河南按计划淘汰产能，将带来6%的供给收缩。
• 焦煤供需：澳煤禁令长期化将导致主焦&肥煤供给减少15%左右；蒙煤运输瓶颈限制其替代能力；山西增产将成为主要替代源，但存在安全隐患。
• 政策影响：地产“三道红线”将推动地产投资结构变化，由前端转向后端；环保政策将对焦化产能形成一定限制，尤其关注水污染治理和排污许可。
• 交易策略：短期以原料为主，关注供需变化；长期关注需求结构变化及环保政策对供给的影响。

风险提示

• 焦炉产能变动超预期
• 澳煤限制放开
• 内矿增产超预期
• 终端需求超预期下滑

图表与数据支持

• 焦炭与焦煤价格走势图（来源：文华财经、招商期货研究所）
• 各类政策文件及执行情况（来源：政府官网、招商期货研究所）
• 各项经济指标（如GDP、货币增速、R&D投入、地产投资等）（来源：Wind、统计局）
• 焦炭及焦煤进出口数据（来源：Mysteel、Wind）
• 山西焦煤产能与产量数据（来源：Wind、汾渭）
• 贵州焦煤产能淘汰进度（来源：政府官网、招商期货研究所）