20171018-东北证券-启迪桑德-000826.SZ-公司深度报告_立足环卫产业链_打造环保综合服务商_30页_1mb

启迪桑德（000826）深度报告总结

核心内容

启迪桑德是一家专注于环保工程及服务的公司，其业务涵盖固废处理、环保设备制造、再生资源回收、环卫服务和水务业务等多个领域，形成了覆盖环保全产业链的布局。公司通过纵向和横向延伸产业链，打造了环保综合服务商的形象。

主要观点

1. 全产业链布局：公司通过整合上下游资源，构建了涵盖固废处理、环保设备制造、再生资源回收、环卫服务和水务的综合业务体系。
2. 智慧环卫与PPP模式：公司通过智慧环卫技术提升作业效率和监管能力，同时PPP项目占比显著上升，从2012年的9%增长至2017年的87.5%，显示出其在项目模式上的转型。
3. 清华系背景增强实力：2015年清华控股等机构入主，为公司带来了更强的资金和资源整合能力，增强了其在行业中的竞争力。
4. 区域扩张与市场占有率：公司业务已深入雄安新区，并在周边城市如唐山、邯郸等地布局，具备异地扩张和抢占市场份额的能力。
5. 多元化发展：通过环卫项目进入社区，公司发展了垃圾分类、再生资源回收、物流、广告等增值服务，拓展了新的利润增长点。

关键信息

财务表现

• 2017-2019年预计归母净利润：14.33亿元、17.09亿元、18.37亿元
• EPS：1.40元、1.67元、1.80元
• 市盈率：26倍、22倍、20倍
• 在手订单：2012年至2017年共中标项目约408.04亿元，其中PPP项目占比从9%上升至87.5%

业务毛利占比（2017年上半年）

• 环卫业务：10.69%
• 再生资源业务：12.59%
• 环保设备安装及技术咨询业务：38.55%
• 水务业务：5.87%
• 固废业务：0.58%
• 市政施工业务：30.98%

环卫服务行业

• 市场空间：预计达到1200亿元，呈现快速增长趋势。
• PPP项目：截至2016年11月，全国环卫类PPP项目614个，总投资额超1200亿元，PPP模式成为主流。
• 行业格局：环卫服务行业已形成寡头竞争格局，十强企业合计占全行业约60%的市场份额。

产业链整合与技术优势

• 固废业务：公司通过BOT模式进入投资和运营管理环节，实现全链条布局。
• 再生资源：通过并购和互联网平台“易再生”，构建了完整的再生资源生态。
• 环保设备制造：拥有58种环卫车辆及设备，毛利率在50%以上。
• 新能源布局：通过增资桑顿新能源，推动新能源环卫车发展，提高环保业务竞争力。

风险提示

• 项目进展不及预期
• 市场竞争加剧

投资建议

• 评级：买入
• 未来增长：依托PPP项目和智慧环卫，公司未来业绩增长可期。