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固定收益专题：农药转债的投资机会总结

核心内容

农药行业作为重要的农业生产资料，其市场需求与粮食安全、农业政策及全球粮价等因素密切相关。全球农药市场销售规模从2006年的325亿美元增长至2021年的625亿美元，年均复合增速为4.7%。尽管有部分年份出现负增长，但整体呈上升趋势。亚洲和拉丁美洲已成为全球农药销售的重要市场，2021年亚洲市场销售额占全球的32.20%，拉丁美洲占25.10%。

我国是全球最大的农药出口国之一，出口占比超过70%。受国际产能转移和国内成本优势影响，我国农药企业主要承担原药和大包装制剂的生产环节。农药行业需求相对刚性，主要受全球人口增长和粮食需求上升支撑，2020-2025年全球农药市场预计年均复合增长率为2.3%。同时，粮价上涨对短期需求有明显刺激作用，如2007-2008年全球粮价上涨带动农药市场增长10.4%和20.3%。

主要观点

• 需求端：农药需求增长具有刚性，长期受益于全球人口和粮食产量增长，短期则受粮价上涨影响。
• 供给端：行业供给受政策影响较大，如2016年供给侧改革导致我国农药产量下降43%。
• 行业结构：农药行业利润主要集中在研发和销售环节，原药生产环节利润较低。
• 细分市场：除草剂、杀虫剂、杀菌剂占据全球农药市场96.4%的份额，其中除草剂占比最高（43.8%），草甘膦和草铵膦是主要细分产品。
• 转债机会：当前农药转债整体规模偏小、评级偏低，但部分品种如利民、苏利、丰山转债具有较高的左侧配置价值，转债价格不高且溢价率合理。

关键信息

• 全球市场：2021年全球农药市场销售额达625亿美元，亚洲和拉丁美洲为主要增长区域。
• 我国市场：农药出口占比超70%，国内企业主要分为原药、制剂和一体化企业三类。
• 行业趋势：高效、低毒、低残留产品是长期发展方向，政策推动高毒高残留农药逐步退出市场。
• 细分产品：
  • 除草剂：草甘膦是最大单品，草铵膦需求快速增长。
  • 杀虫剂：氯虫苯甲酰胺、噻虫嗪、吡虫啉为主要产品，新烟碱类杀虫剂逐渐取代有机磷类。
  • 杀菌剂：嘧菌酯、代森锰锌、丙硫菌唑是主要产品，市场需求旺盛。
• 转债配置：建议关注利民、苏利、丰山等转债，因其具备较高的配置价值，同时关注利尔转债作为草铵膦龙头企业的投资机会。

农药转债盘点

投资建议

• 左侧配置机会：在全球流动性宽松及粮食安全提升背景下，粮食价格持续上涨，农药需求有望提升，建议关注农药转债的配置机会。
• 重点品种：利民、苏利、丰山转债具有较高的配置价值，转债价格不高，溢价率合理。
• 利尔转债：作为草铵膦龙头企业，其正股市值高，且具有较好的盈利能力，适合关注。

风险提示

1. 疫情发展超预期：可能影响农药企业开工及下游需求。
2. 农产品价格下跌：将压制农药需求，影响企业盈利能力。
3. 政策法规风险：农药行业受政策影响较大，法规变化可能限制产品生产与使用。