基于伊朗产量不断下降对供给影响的情景测算_原油真的存在供给缺口吗__15页_1mb

债券深度报告：原油供给缺口情景分析与油价走势预测

核心内容概述

本报告分析了2019年全球原油市场供给与需求情况，并对伊朗产量下降对国际油价的影响进行情景测算，旨在预测未来油价走势。核心观点是，短期内全球原油供给足以满足需求，油价可能在65-75美元区间震荡，下半年存在下行压力，但具备支撑底部。

主要观点

一、供给方面：伊朗减产对油价影响主要体现在预期层面

• 伊朗原油产量已下降110万桶/日，其对国际油价的影响主要通过预期传导。
• 伊朗为OPEC第四大产油国，全球占比约4%，供给下降对整体影响有限。
• 若美国与沙特积极扩产，可弥补伊朗的供给缺口。

1. 沙特与OPEC的增产能力

• 沙特闲置产能为188万桶/日，OPEC整体闲置产能为283万桶/日。
• 即使伊朗产量下降至零，OPEC仍有足够产能进行弥补。
• 沙特目前希望油价在70-80美元区间浮动，增产意愿不强。

2. 美国页岩油供给能力

• 美国页岩油产量自2016年起持续增长，目前产量占美国原油产量的70%以上。
• 页岩油新增产能主要集中于下半年，预计6月产量达850万桶/日，为历史最高。
• 新增管道运能将缓解运力限制，预计下半年运能缺口将被满足。

3. 俄罗斯增产意愿有限

• 俄罗斯财政较为宽松，但对油价下跌容忍度较高，增产意愿不强。
• 俄罗斯不会因油价下跌而明显减产，但可能在OPEC减产背景下小幅增产。

二、需求方面：全球原油需求增长有限

• 2019年全球石油需求增速放缓，预计全年新增需求为121万桶/日。
• 中国和印度是主要的需求增长国，其中印度需求增长最快，预计增长4.05%。
• 美国原油消费量在二季度可能达到峰值，但下半年或有所下降。
• 欧洲需求增长有限，受经济低迷及脱欧不确定性影响，需求增长难以超预期。

三、情景测算：年内供给可满足需求，油价震荡为主

• 伊朗产量下降70万桶/日以上，沙特和俄罗斯增产至减产前水平即可弥补缺口。
• 即使伊朗产量降至历史最低水平，沙特增产至去年11月水平即可。
• 若考虑下半年页岩油产量继续增加，全球供给将更充足，油价下行压力加大。
• 若OPEC+继续执行减产协议，油价可能维持在65-75美元区间震荡。

情景分析表

关键信息

• 伊朗产量：2019年4月产量为263万桶/日，较2018年3月高位下降约110万桶/日。
• OPEC产能：整体闲置产能为283万桶/日，足以弥补伊朗供给缺口。
• 美国页岩油：2019年6月预计产量达850万桶/日，较5月增加8万桶/日。
• 全球需求：预计2019年全球需求为9991万桶/日，下半年可能小幅上升。
• OPEC+会议：6月25-26日会议可能影响减产政策，进而影响油价走势。
• 风险提示：美国与沙特原油扩产不及预期可能影响供需平衡。

结论

• 短期油价预计在65-75美元区间震荡。
• 下半年油价存在下行压力，但因供给充足，下行有底。
• 伊朗供给减少对油价的影响更多体现在预期层面，实际供给缺口可由沙特和OPEC补充。
• 中国和印度是主要的需求增长来源，但需求增长有限，难以推动油价大幅上行。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 研究员：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）
• 研究员：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 研究员：华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：陈甲（武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）

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