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上海机场（600009）2021年年报点评总结

核心内容概述

本报告对上海机场2021年年报进行了点评，指出公司受疫情影响，业绩承压，但长期价值仍被看好。分析师许可和李跃森维持“增持”评级，认为疫情反复虽影响短期表现，但公司作为一线城市机场的核心资产，具备自然垄断地位和长期增长潜力。

主要观点

1. 业务表现

• 全年业务数据：

  • 航班起降：34.95万架次，同比增长7.32%，恢复至2019年68.29%。
  • 旅客吞吐量：3220.68万人次，同比增长5.68%，恢复至2019年42.29%。
  • 货邮吞吐量：398.26万吨，同比增长8.03%，恢复至2019年109.59%。

• 四季度业务数据：

  • 航班起降：8.16万架次，同比下降10.01%，恢复至2019年64.39%。
  • 旅客吞吐量：671.67万人次，同比下降19.14%，恢复至2019年36.82%。
  • 货邮吞吐量：95.19万吨，同比下降9.00%，恢复至2019年94.58%。

2. 财务表现

• 全年财务数据：

  • 营业收入：37.28亿元，同比下降13.38%，恢复至2019年34.06%。
  • 归母净利润：-17.11亿元，同比下降35.08%。
  • 扣非归母净利润：-17.18亿元，同比下降24.33%。

• 四季度财务数据：

  • 营业收入：9.80亿元，同比增长13.27%，恢复至2019年35.82%。
  • 归母净利润：-4.60亿元，同比增长13.11%。
  • 扣非归母净利润：-4.67亿元，同比增长26.37%。

3. 盈利预测

• 2022-2024年预测：

  • 营业收入：预计分别为38.78亿元、64.38亿元、96.27亿元，年增长率分别为4%、66%、50%。
  • 归母净利润：预计分别为-16.01亿元、4.51亿元、27.66亿元，年增长率分别为6%、128%、513%。

• 关键财务指标预测：

  • P/E：2022E为-63.41，2024E为36.70。
  • P/B：2022E为3.72，2024E为3.42。
  • P/S：2022E为26.18，2024E为10.55。
  • ROE：2022E为-6%，2024E为10%。
  • 毛利率：2022E为-53%，2024E为34%。

4. 投资逻辑

• 上海机场作为一线城市机场的代表，是优质极核心资产。
• 公司业务正在向集购物、餐饮等于一体的购物中心演变，具有较强的盈利弹性。
• 免税业务是当前业绩最敏感的部分，其复苏高度依赖国际客流恢复。
• 随着国内疫情逐步缓解，国际客流有望迎来拐点，公司长期价值仍值得期待。

关键信息

事件背景

• 上海机场于2022年4月16日发布2021年年报。
• 公司在2021年面临疫情反复带来的业务恢复压力，尤其是国际航线业务表现不佳。

业务分析

• 航空性收入：全年增长1.24亿元，主要得益于下半年航班收费减免政策取消。
• 非航业务：全年减少7.00亿元，其中免税店租金收入下降48.23%，对整体业绩造成较大影响。

财务分析

• 营业总成本：小幅增长2.14亿元，同比增长3.26%。
• 所得税费用：大幅下降3.11亿元，同比下降89.56%，主要由于递延所得税资产增加。
• 投资净收益：增长1.87亿元，同比上升31.73%，主要受益于浦东航油经营效益提升及参投基金回报良好。

风险提示

• 疫情再度反弹。
• 重大政策变动。
• 基建进度不及预期。
• 店铺招商不及预期。
• 重组存在不确定性。

投资建议

分析师许可和李跃森维持“增持”评级，认为尽管短期业绩承压，但公司作为核心资产，未来增长空间依然广阔，静待国际客流恢复带来的业绩拐点。

公司估值

• 2022年P/E为-63.41，2024年P/E为36.70。
• 2022年P/B为3.72，2024年P/B为3.42。
• 2022年P/S为26.18，2024年P/S为10.55。
• 2022年EV/EBITDA为-2122.52，2024年EV/EBITDA为106.24。

总结

上海机场2021年受疫情影响，业绩表现不佳，但公司核心资产地位和长期发展潜力未变。随着国内疫情逐步缓解，国际客流有望恢复，公司盈利弹性将逐步显现。分析师认为，短期业绩承压，长期价值可期，维持“增持”评级。