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通威股份三季报业绩点评总结

核心内容

通威股份2020年前三季度实现营业收入316.78亿元，同比增长13.04%；归母净利润33.33亿元，同比增长48.57%，对应每股收益0.78元。其中，Q3实现营收129.4亿元，同比增长8.73%，环比增长18.56%；归母净利润23.22亿元，同比增长193.07%，环比增长248.67%，对应每股收益0.54元。整体业绩表现符合市场预期。

主要观点

1. 硅料业务表现亮眼

• Q3硅料销量：1.3-1.4万吨，较正常单季度2.4万吨有所下降，主要受上下游博弈、大厂惜售及洪水影响。
• Q3硅料价格：含税约7.2万元/吨，平均生产成本约4.3-4.4万元/吨，完全成本约5-5.1万元/吨，毛利率约32%，单吨净利润约1.1万元，硅料业务利润约1.5亿元。
• Q4硅料预期：销量预计达3万吨（含9000多吨库存），出货价预计超9万元/吨，毛利率预计达54%，单吨利润约3万元，硅料业务利润预计达8.9亿元，环比增长493%。

2. 电池片业务单瓦利润超预期

• Q3电池出货量：多晶1GW，单晶4.7GW，电池板块净利润约4.2-4.3亿元（扣非），其中单晶利润贡献显著，单晶单瓦利润约9分/W，远超市场预期。
• 利润提升原因：
  • 上半年眉山7.5GW新产能释放，有效摊薄非硅成本。
  • 大尺寸166电池占比提升至40%，显著改善盈利能力。
• Q4及未来展望：
  • 随着210电池开始出货，166电池占比继续提升。
  • 明年眉山二期及金堂一期210大尺寸产能投产，预计大尺寸占比进一步提升，带动盈利能力增强。

3. 与隆基供应链合作保障硅料出货

• 隆基成为硅片环节的寡头，通过互相参股和签订长单，确保通威硅料扩产后销售稳定。
• 与隆基合作预计实现年销售收入约90亿元（含税售价约10万元/吨）。

4. 费用管理优化

• 2020Q1-3期间费用同比下降0.24%至28.64亿元，期间费用率下降至9.04%。
• 销售费用下降显著，管理费用、研发费用有所上升，财务费用下降。
• Q3期间费用率进一步下降至7.74%，同比减少1.06个百分点。

5. 存货与现金流情况

• 期末存货达33.44亿元，同比增长38.41%，主要由于硅料库存及在途电池组件增加。
• 经营活动现金流量净流入20.38亿元，同比下降5.86%。
• Q3经营活动现金流量净额10.22亿元，有所强化。

关键信息

• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为46.33亿元、56.77亿元、68.97亿元，同比分别增长75.9%、22.5%、21.5%。
• EPS预测：对应EPS分别为1.08元、1.32元、1.61元。
• 目标价：35.64元，对应2021年27倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、光伏政策变化超预期。

财务数据概览

估值与财务指标

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：35.64元
• 理由：硅料业务量利双升，电池片盈利显著提升，费用管控合理，供应链合作稳固，未来产能扩张预期良好。

总结

通威股份2020年三季报显示其业绩稳健增长，硅料与电池片业务表现亮眼，尤其硅料业务在Q4有望实现大幅增长，推动整体盈利能力提升。公司通过产能扩张和大尺寸产品结构优化，显著增强市场竞争力。费用管理优化进一步提升了利润率，同时与隆基的供应链合作确保了硅料销售的稳定性。尽管存在竞争加剧和政策变化的风险，但公司基本面强劲，维持“买入”评级。