20140803-广发证券-煤炭行业_深度报告-供给控制超预期_煤炭该如何选股__14页_769kb

煤炭行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于2014年煤炭行业面临的供需矛盾、政策变化及投资策略，分析行业未来发展趋势及重点公司投资价值。

主要观点

1. 供需矛盾是制约煤价的最重要因素

• 投资高峰：2010-2012年煤炭行业固定资产投资增速较高，分别为24%、26%和8%。
• 投资下滑：2013年及2014年上半年固投增速同比分别下降2.0%和5.6%。
• 产能释放：在建和整合矿产能约10亿吨，预计将在2017年左右实现供需基本平衡。
• 供需失衡：2013-2017年新增需求为6.1亿吨，新增产能为6.2亿吨，预计2017年实现供需平衡。

2. 政策变化：供给收缩或超预期

• 进口管理：预计进口关税将提高至3-5%，成本增加约15-30元/吨，动力煤和炼焦煤进口优势将下降。
• 出口管理：出口量同比快速回落，关税可能下调，对出口成本产生影响。
• 控制超产：预计国有煤矿平均超产幅度为15%，若政策执行，年化产量减少约1.4亿吨，占全国产量约3.8%。

3. 行业估值与资产配置

• 估值水平：煤炭板块PB估值降至历史低点，部分公司如中煤能源、神华、潞安环能、兖州煤业、西山煤电等PB或PE较低，存在估值修复空间。
• 重置成本：多数公司市值低于重置成本，如盘江股份、潞安环能、西山煤电、中煤能源、阳泉煤业等。

4. 选股逻辑

• 价格弹性：焦煤和动力煤价格上涨将显著提升部分公司的EPS，弹性较大的公司包括冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源、盘江股份等。
• 资产注入：部分公司存在“大集团小公司”现象，集团与上市公司产量比值较高，但资产注入对业绩改善空间有限。
• 改革预期：国企改革可能带来部分公司价值提升。

关键信息

供需矛盾分析

• 产能投放高峰：10-12年为行业固投高峰，13-14年投资明显下滑。
• 供需预测：2017年有望实现供需基本平衡，行业长期面临产能释放压力。

政策影响

• 进口关税调整：预计关税提高将抑制进口量，动力煤和炼焦煤进口优势下降。
• 控制超产：预计产量减少约4%，快速改善供需矛盾。

估值与投资建议

• 估值修复：部分公司PB或PE低于行业平均水平，存在估值修复空间。
• 重点推荐：中国神华、潞安环能、冀中能源、盘江股份、阳泉煤业。

选股逻辑

• 价格弹性：焦煤和动力煤价格上涨将带来EPS提升。
• 资产估值：多数公司市值低于重置成本，具备投资价值。
• 改革预期：部分公司或受益于国企改革和资产注入。

行业评级

• 行业评级：持有
• 报告日期：2014-08-03

风险提示

• 政策执行力度不足：供给收缩力度低于预期或执行效果不佳，可能影响行业供需改善。
• 市场波动：煤价波动、政策调整等可能影响公司业绩。

重点公司分析

价格弹性较大的公司

• 冀中能源
• 潞安环能
• 阳泉煤业
• 永泰能源
• 盘江股份
• 中国神华

估值较低的公司

• 中煤能源（PB 0.65倍）
• 中国神华（PE 8.20倍）
• 潞安环能（PE 26.44倍，PB 1.16倍）
• 兖州煤业（PE 32.52倍，PB 0.91倍）
• 西山煤电（PE 33.31倍，PB 1.16倍）

重置成本较低的公司

• 盘江股份
• 潞安环能
• 西山煤电
• 中煤能源
• 阳泉煤业

政策与市场动态

• 进出口管理：关税调整将影响进口成本及国内供需平衡。
• 国企改革：部分公司存在集团资产注入机会，但对业绩改善空间有限。

总结

本报告指出，2014年煤炭行业面临供需矛盾，但政策变化如进口关税调整和控制超产可能带来供需改善。重点推荐中国神华，同时关注潞安环能、冀中能源、盘江股份和阳泉煤业。行业估值处于低位，部分公司存在估值修复机会。需注意政策执行力度及市场波动风险。