王府井（600859）2022年半年度总结
核心内容
王府井集团于2022年8月30日发布2022年半年度报告，整体表现受到新冠疫情反弹的短期冲击，但随着6月疫情趋稳，公司经营逐步恢复。
主要观点
- 业绩表现：2022年半年度公司实现营业收入57.44亿元，同比减少12.64%；归母净利润3.82亿元，同比减少32.66%。其中，2022Q2营收24.3亿元，同比减少22.12%；归母净利润仅0.05亿元，同比减少98.13%。
- 季度对比：Q1营收33.14亿元，同比减少4.08%；Q2营收24.3亿元，同比减少22.12%。Q2受疫情影响更显著，且减租让利政策主要发生在该季度，导致利润大幅下滑。
- 业态分析：百货收入同比下降15.21%，购物中心收入同比增长7.22%，奥特莱斯收入同比下降8.78%，超市收入同比下降0.71%，专业店收入同比下降15.96%。购物中心收入增长主要受益于公司收购相关股权后的合并报表影响。
- 毛利率变化：公司整体毛利率为38.93%，同比下降2.22个百分点。Q1毛利率为40.94%，Q2为36.18%。奥特莱斯毛利率下降最显著，同比下降7.09个百分点。
- 期间费用率：公司期间费用率为30.71%，同比上升5.91个百分点。销售费用率上升2.23个百分点，管理费用率上升3.87个百分点，财务费用率下降0.19个百分点，主要由于租赁融资费用减少、利息收入减少及汇兑收益增加。
- 现金流情况：2022H1经营活动现金流净额为5.52亿元，同比减少48.10%；投资活动现金流净额为-3.06亿元，同比减少1429.60%；筹资活动现金流净额为-14.50亿元，同比减少1.35%。
- 项目进展：6月疫情趋稳后，公司积极引流扩销，业绩逐步企稳。7月2日，公司完成对海南奥特莱斯旅业开发有限公司的收购，并更名“王府井悦舞小镇”，为海南自贸港建设及综合业态布局奠定基础。
- 投资建议：公司2022/2023年预计归母净利润分别为10/15亿元，对应25/18倍PE，维持“买入”评级。公司业务创新与资源整合持续推进，有税业务稳步推进，免税渠道供应链逐步顺畅。
- 风险提示：疫情反复、原材料价格波动及公司经营风险。
关键信息
财务预测摘要
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
8,223.45 |
12,753.08 |
13,071.91 |
15,759.49 |
17,373.26 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
386.73 |
1,340.24 |
1,020.76 |
1,481.20 |
1,711.11 |
| 每股收益（元/股） |
0.34 |
1.18 |
0.90 |
1.30 |
1.51 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
35.43% |
42.14% |
37.80% |
37.45% |
37.50% |
| 净利率 |
4.70% |
10.51% |
7.81% |
9.40% |
9.85% |
| ROE |
3.36% |
6.93% |
5.09% |
7.03% |
7.70% |
| 资产负债率 |
44.86% |
48.65% |
38.24% |
48.29% |
39.10% |
| 市盈率(P/E) |
67.06 |
19.35 |
25.41 |
17.51 |
15.16 |
| 市净率(P/B) |
2.26 |
1.34 |
1.29 |
1.23 |
1.17 |
| EV/EBITDA |
16.97 |
3.41 |
4.36 |
0.96 |
1.33 |
营业收入构成
| 业态 |
收入(亿元) |
同比变动 |
| 百货 |
30.57 |
-15.21% |
| 购物中心 |
11.39 |
+7.22% |
| 奥特莱斯 |
7.17 |
-8.78% |
| 超市 |
2.48 |
-0.71% |
| 专业店 |
6.61 |
-15.96% |
营业利润与净利润
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业利润(百万元) |
623.58 |
1,905.83 |
1,506.64 |
2,163.24 |
2,558.44 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
386.73 |
1,340.24 |
1,020.76 |
1,481.20 |
1,711.11 |
现金流量
| 指标 |
2022H1 |
| 经营活动现金流净额(亿元) |
5.52 |
| 投资活动现金流净额(亿元) |
-3.06 |
| 筹资活动现金流净额(亿元) |
-14.50 |
估值与投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：22.85元
- 预测PE：25/18倍
- 目标价格：未明确
总结
王府井在2022年半年度受到新冠疫情反弹影响，业绩承压。尽管Q2收入和利润大幅下滑，但6月疫情趋稳后，公司积极引流扩销，业绩逐步企稳。公司通过收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司，推动“王府井悦舞小镇”项目，为海南自贸港建设及综合业态布局打下基础。财务数据显示，公司毛利率、净利率及ROE等指标有所波动，但整体仍保持稳健。未来公司预计通过业务创新与资源整合，实现业绩稳步增长，投资建议为“买入”。
