20220425-西南证券-舜宇光学科技-02382.HK-手机端业务短期承压_车载_AR_VR前景广阔_8页_1mb

舜宇光学科技2021年年报分析总结

核心内容概述

舜宇光学科技在2021年实现营业收入374.97亿元，同比减少1.33%，净利润50.56亿元，同比增长2.39%。整体毛利率为23.30%，同比提升0.4个百分点，资产净值208.95亿元，同比增长24.23%。公司作为全球光学龙头企业，尽管手机端业务面临短期压力，但车载和AR/VR等新兴领域展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 手机端业务承压：受全球疫情反复、供应链紧缺和消费需求不足的影响，智能手机市场低迷，公司手机镜头出货量同比下降5.9%，但手机摄像模组出货量同比增长13.6%。公司通过优化产线流程和提升自动化水平，改善了手机摄像模组的毛利率。
• 车载产品表现强劲：公司2021年车载镜头出货量达6798万件，同比增长21%，市场份额保持全球第一。ADAS镜头、HUD光学产品和车载模组已实现研发和量产，激光雷达产品预计2022年将放量。
• AR/VR业务增长迅猛：2021年AR/VR产品收入达13.5亿元，同比增长122%，收入占比为3.6%。近两年复合增速超过140%，未来有望在泛IoT领域持续成长。
• 研发投入持续增加：2021年研发费用率为7%，显示公司对技术创新的重视。
• 现金流稳健：2021年经营性现金流净额近70亿元，货币资金达56亿元，创历史新高。

关键信息

营收与利润

收入结构

车载与AR/VR增长

• 车载镜头：2021年出货量6798万件，同比增长21%，收入占比7.9%。
• AR/VR产品：2021年收入13.5亿元，同比增长122%，收入占比3.6%。

研发投入与财务状况

• 研发费用率：2021年为7%，持续提升。
• 经营性现金流净额：2021年近70亿元，货币资金达56亿元，创历史新高。

盈利预测与评级

• 未来三年净利润复合增速：预计约为20%。
• 估值与目标价：基于2022年20倍PE，对应目标价126港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司估值：2022年平均PE为17倍，公司估值具有一定的溢价空间。

风险提示

• 智能手机和汽车需求可能不达预期。
• 行业竞争加剧可能影响盈利能力。
• AR/VR、车载模组、激光雷达等产品销售可能不及预期。

重要财务指标预测

附录：分析师信息

• 分析师：张闻宇
• 执业证号：S1250520080002
• 电话：021-58351917
• 邮箱：zwy@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下。