深度报告-20230413-天风证券-三维化学-002469.SZ-_科技+工程+实业_三位一体_新能源新材料多点开花_30页_3mb

三维化学首次覆盖报告摘要

公司简介与核心业务

三维化学（002469）是一家由央企改制为民营工程公司的企业，总部位于山东淄博，主要业务包括工程总承包、催化剂销售及化工产品生产。核心领域涵盖硫磺回收装置设计与建设、催化剂开发，以及2020年收购诺奥化工后拓展的醇醛酯类化工产品销售。公司聚焦新能源技术，如氢能发展（占氢能源产业链中上游）、熔盐储能（应用于光热发电和工业领域）和稀土橡胶国产化（掌握年产5万吨稀土顺丁橡胶技术）。业务多元化，对冲风险并驱动高增长。

投资评级与目标价格

报告给予“买入”评级，基于分部估值法，目标价格1033元（当前价格666元），6个月评级周期为 行业“专业工程”。推荐逻辑源于公司在新能源领域的先发优势和盈利弹性。

关键增长领域

• 氢能：受益于政策支持（如《氢能产业发展中长期规划》)，2025年预计氢能产值超8000亿元，公司承接多个氢能项目。
• 熔盐储能：应用范围包括光热发电、清洁供热和火电灵活性改造，预计2023-2024年市场空间达143亿元，年均投资额70亿元以上。
• 稀土橡胶：掌握领先技术，推动国产替代，预计十四五期间稀土顺丁橡胶产能增至35万吨，捕获高端市场。

财务表现与预测

• 当前情况：2022年营收261亿元，同比下滑8.2%，净利润27.4亿元，同比下降29.5%，受原材料价格和需求疲软影响。
• 未来预测：预计2023-2025年归母净利润43/54/70亿元，收入增长率分别为33.4%/21.1%/21.4%。电解质系统毛利率逐步回升，费用率进一步摊薄。
• 估值：基于化工产品和工程业务分部估值，2023年合理市值67亿元。

风险因素

包括原材料价格超预期波动、氢能及储能政策执行不及预期、市场空间测算偏差等。

投资建议

维持“买入”评级，建议投资者关注新能源领域布局和业绩弹性，潜在目标价1033元提供上行空间。