空管龙头受益于低空经济，拟收购拓展电子对抗业务_6页_375kb

四川九洲（000801.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容

四川九洲（000801.SZ）是一家隶属于四川九洲投资控股集团有限公司的高新技术企业，专注于智能终端、空管产品和微波射频三大核心业务。公司近期发布2023年年报，并宣布拟收购志良电子，以拓展电子对抗业务，进一步增强其在空管和电子战领域的市场竞争力。华鑫证券首次对该公司进行评级，给予“买入”建议。

主要观点

• 业绩稳步增长：尽管公司2023年整体营收略有下降，但三大核心业务均实现增长，其中智能终端业务增长最快，达16.09%。公司归母净利润同比增长1.23%，扣非归母净利润虽下降20.29%，但盈利能力有所提升，综合毛利率提高1.48个百分点。
• 低空经济政策利好：2023年底中央经济工作会议提出发展低空经济，2024年政府工作报告将其列为战略性新兴产业。工信部等四部门出台《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，标志着低空经济进入快速发展阶段。公司作为国内最大的空管系统及装备科研生产基地，有望充分受益于低空经济的政策东风。
• 拟收购志良电子，拓展电子对抗业务：公司拟以6.57元/股的价格发行股份收购志良电子100%股权，志良电子是国内少数具备雷达对抗系统级和全产业链配套能力的企业，其业务涵盖电子侦察、干扰、抗干扰、“电子战”仿真训练及嵌入式模块定制，与公司现有微波射频业务形成产业链协同，提升市场竞争力。
• 盈利预测积极：暂不考虑收购影响，公司预计2024-2026年归母净利润分别为2.59亿、3.34亿、4.19亿元，EPS分别为0.25元、0.33元、0.41元，对应PE分别为51.7倍、40.1倍、32.0倍，显示估值逐步下降，盈利增长预期良好。
• 财务指标稳健：公司资产负债率维持在51%左右，资产结构稳定；毛利率持续提升，费用控制能力增强；各项周转率稳步改善，显示公司运营效率逐步提高。

关键信息

2023年财务表现

• 营收：38.32亿元，同比下降1.36%
• 归母净利润：2.00亿元，同比增长1.23%
• 扣非归母净利润：1.16亿元，同比下降20.29%
• 综合毛利率：23.80%，同比提高1.48个百分点
• 销售/管理/财务/研发费用率：2.32% / 5.55% / 0.43% / 9.29%，费用率整体上升

业务结构

• 智能终端业务：营收22.27亿元，毛利率15.82%，同比增长0.17个百分点
• 空管产品业务：营收11.13亿元，毛利率38.63%，同比下降1.16个百分点
• 微波射频业务：营收2.16亿元，毛利率46.24%，同比下降3.19个百分点
• 塑胶原料业务：营收大幅减少98.46%，是整体营收下降的主要原因

收购计划

• 收购标的：志良电子（军工电子领域优质企业）
• 交易方式：以6.57元/股发行股份购买其100%股权，并募集配套资金
• 协同效应：公司现有微波射频业务可与志良电子的电子对抗业务形成协同，提升整体市场竞争力

低空经济前景

• 2025年市场规模预计达1.5万亿元，2035年有望达3.5万亿元
• 公司在空管、监视、通信、导航等领域具备丰富产品线，覆盖飞行全过程，具备良好的技术储备和市场地位

投资评级与展望

• 投资建议：买入（首次）
• 盈利预测：2024-2026年净利润分别为2.59亿、3.34亿、4.19亿元，对应PE分别为51.7倍、40.1倍、32.0倍
• 成长性：营收增长率从-1.4%逐步回升至14.7%，归母净利润增长率从1.2%提升至25.3%
• ROE：从6.2%提升至10.5%，盈利能力增强

风险提示

• 低空经济发展低于预期
• 订单获取及执行不及预期
• 市场竞争加剧
• 收购不能顺利完成
• 协同效应未达预期
• 宏观经济下行风险

总结

四川九洲（000801.SZ）作为国内空管系统及装备的龙头企业，受益于低空经济政策的推动，有望在行业快速发展中占据有利位置。公司通过收购志良电子，进一步拓展电子对抗业务，形成产业链协同，增强综合竞争力。尽管2023年塑胶原料业务大幅下滑，但公司整体业绩稳步增长，盈利能力提升，未来增长预期良好，华鑫证券首次给予“买入”评级。