美联储9月议息会议点评：更高更久的高利率，但却更软的着陆？-20230921-国联证券-17页_1007kb

美联储9月议息会议总结

核心内容

美联储于9月再次暂停加息，将政策利率目标区间维持在 $5.25% - 5.5%$，这一决策符合市场预期。会议释放的信息表明，年内是否还会加息存在较大不确定性，而经济软着陆的可能性正在上升。此外，美联储继续执行缩表计划，但实际缩表速度略慢于预期。

主要观点

1. 暂停加息符合预期

• 市场预期一致：在会议前，CME期货市场数据显示市场预期不加息的概率接近 $100%$，表明市场对暂停加息已有充分准备。
• 政策利率维持高位：当前联邦基金利率处于2007年金融危机前的十六年最高水平，显示出美联储仍处于紧缩周期中。
• 声明内容变化不大：美联储继续强调“数据依赖”策略，并对经济前景的描述更加积极，但未提供明确的利率前瞻指引。
• 股市与债市反应：暂停加息后，股市下跌，债市利率上升，反映市场对高利率持续的担忧。

2. 更高更久的高利率，但更软的着陆预期

• 利率终点不确定性：9月点阵图显示，对于2023年是否还会加息，委员意见分化为两种，分别为12人支持继续加息，7人认为加息已经结束。
• 经济预期改善：2023年实际GDP预期上调至 $2.1%$，失业率下调至 $3.8%$，核心PCE通胀也略有下降，这些数据支持了软着陆的可能。
• 政策利率路径：2023年政策利率保持 $5.6%$ 不变，2024年上调至 $5.1%$，2025年进一步下调至 $3.9%$，显示未来可能有两次降息空间。
• 通胀预期趋于一致：市场与美联储对2023年核心PCE通胀的预期已完全一致，PCE通胀预期略高，但仍显示出下行趋势。

3. 缩表计划不变

• 缩表速度未达预期：自2022年6月开始缩表以来，平均每月减少规模为647亿美元，2023年平均每月减少796亿美元。
• 缩表规模已达9712亿美元：其中2022年缩表3346亿美元，2023年缩表6365亿美元。
• 缩表节奏已确定：2022年已达到最大缩表速度，2023年将继续按此速度进行缩表。

关键信息

• 暂停加息的共识：9月会议中，所有委员均支持暂停加息，显示出内部高度一致。
• 加息终点的不确定性：2023年加息的决策仍存在分歧，目前有12人认为仍需一次加息，7人认为加息已结束。
• 软着陆的条件：若通胀能持续下降，且经济增速稳定，美联储可能在明年开始降息。
• 风险提示：若美联储紧缩政策超预期或地缘政治风险加剧，可能对市场造成较大冲击。

结构总结

• 事件概述：美联储9月暂停加息，维持利率在 $5.25% - 5.5%$，符合市场预期。
• 利率终点不确定性：2023年加息与否仍是核心问题，点阵图显示两种观点。
• 经济软着陆预期：GDP、失业率和通胀数据均指向更温和的软着陆情景。
• 缩表计划持续：缩表速度和规模未发生明显变化，维持既定节奏。
• 投票情况：9月会议中，所有委员均支持暂停加息，显示内部高度共识。
• 风险提示：需警惕美联储紧缩超预期和地缘政治风险。

附注

• 分析师：杨灵修、王博群
• 相关报告：《对经济最悲观的时候可能已经过去：—8月经济数据点评》、《通胀数据总体符合预期，9月或不加息：——美国8月CPI数据点评》