化工行业：江苏省开展安全生产排查，关注杀虫剂行业-20190407-广发证券-13页_1mb

化工行业总结

核心内容

江苏省近期启动了化工（危险化学品）企业安全生产大排查大整治行动，旨在防范和遏制重特大安全事故。此次行动分为三个阶段：自查自纠（4月1日-4月30日）、督促检查（5月1日-10月31日）和总结提升（11月-12月）。4月4日，盐城市决定彻底关闭响水化工园区，进一步提升化工园区和企业的整治标准，支持“无化区”建设。

主要观点

1. 江苏省是农药生产大省：江苏省在农药原药产量上占全国比例高达47.35%，其中杀虫剂原药占47.49%，除草剂原药占39.03%，杀菌剂原药占56.14%。
2. 安全检查影响供给端格局：此次安全检查或将加速江苏省化工企业关停，对农药行业供给端产生影响，尤其是对污染严重的中间体生产企业。
3. 环保趋严利好一体化企业：环保政策趋严背景下，拥有完整“中间体-原药-制剂”产业链的企业将受益，如海利尔和扬农化工。
4. 重点品种：吡虫啉与拟除虫菊酯：建议关注吡虫啉和拟除虫菊酯产业链，二者在江苏省产能占比高，且中间体环节存在污染问题。
5. 行业景气度回升：自2016年起，吡虫啉行业因环保政策趋严和供给侧改革，价格稳步回升，尤其是CCMP中间体价格的上涨对原药价格形成支撑。

关键信息

• 安全检查阶段：4月1日至4月30日为自查自纠阶段，5月1日至10月31日为督促检查阶段，11月至12月为总结提升阶段。
• 响水化工园区关闭：盐城市决定彻底关闭响水化工园区，该园区内企业如威耳化工的CCMP产能占比约5%。
• 吡虫啉产业链：
  • 全球吡虫啉产能主要集中在亚洲，尤其是中国，约2.9万吨/年。
  • 江苏省占吡虫啉总产能约40%，是主要生产大省。
  • CCMP是吡虫啉生产的关键中间体，其生产环节污染严重，环保压力大。
  • 海利尔采用新工艺，将CCMP生产废水由8-10吨/吨降至3-4吨/吨，且不含磷，显著降低环保成本。
• 拟除虫菊酯产业链：
  • 拟除虫菊酯是全球第二大杀虫剂，2016年销售额占全球杀虫剂份额的17%。
  • 江苏省是拟除虫菊酯生产大省，扬农化工是龙头企业，拥有国内最大的拟除虫菊酯产业链。
  • 2018年苏北环保风暴导致部分化工园区停产，引发菊酯供应紧张，价格持续上涨。

产业链上市公司分析

建议关注企业

• 海利尔（603639.SH）：

  • 吡虫啉产能2500吨/年，啶虫脒产能1200吨/年，CCMP产能2500吨/年。
  • 形成“中间体-原药-制剂”一体化产业链，2017年原药及中间体业务收入5.33亿元，占比33.5%，同比增长52.81%。
  • 吡虫啉销售均价15.34万元/吨，同比增长72.45%。

• 扬农化工（600486.SH）：

  • 拟除虫菊酯产能超过8000吨，配套5000吨贵亭酸甲酯。
  • 杀虫剂业务占2017年营收约50%，杀虫剂产品价格涨幅显著，如功夫菊酯和联苯菊酯。
  • 正在推进优嘉3期项目，进一步提升在菊酯领域的话语权。

风险提示

1. 环保督查影响低于预期，可能导致不合规企业复产，引发原材料及农药产品价格波动。
2. 化工企业因环保、安全等因素导致开工率下滑，影响企业盈利。
3. 全球经济低于预期或人民币汇率大幅波动，可能导致出口数量下降。

行业评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：郭敏、王玉龙、吴鑫然、何雄
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