石化行业2017年年报前瞻：石化盈利修复，聚酯产业链持续复？-20180312-招商证券-34页-2mb

石化行业2017年年报前瞻与Q4业绩分析总结

核心内容概述

本报告总结了2017年石化行业的整体表现及第四季度（Q4）的盈利情况，分析了原油价格走势、主要石化产品价差变化、上市公司业绩预测以及产业链的复苏趋势。重点推荐了桐昆股份、恒逸石化等化纤龙头企业，并对PDH、C4板块、天然气产业链等进行了深入分析。

主要观点与关键信息

1. 原油价格走势与行业影响

• 2017年布伦特原油均价为54.91美元/桶，同比上涨9.85美元/桶，Q4均价达到61.59美元/桶，环比上涨9.44美元/桶。
• Q4油价震荡上行，上游勘探业务盈利环比改善，但炼化业务因价差收窄，盈利略有下滑。
• 2018年预计布伦特油价中枢在55~65美元/桶，维持“中油价”观点。

2. 上市公司整体业绩

• 2017年主要石化上市公司净利润合计约916亿元，同比增长约88%。
• Q4合计净利润约187亿元，同比下降17%，环比下降18%。
• 石化油服Q4亏损达73亿元，环比下降63亿元，是业绩下滑的主要原因。
• 不考虑石化油服，其他45家公司Q4盈利环比改善。

3. 重点公司分析

• 中国石油：2017年净利润约224亿元，同比增长184%；Q4净利润约50.38亿元，环比增长7%。
• 中国石化：2017年净利润约500亿元，同比增长8%；Q4净利润约116.27亿元，环比增长3%。
• 上海石化：Q4净利润约19.29亿元，环比增长26%。
• 华锦股份：Q4净利润约5.8亿元，环比增长45%。
• 东华能源：Q4净利润约2.41亿元，环比下降27%。
• 卫星石化：Q4净利润约2.43亿元，环比增长15%。
• 新凤鸣：Q4净利润约5.65亿元，环比增长39.51%。
• 恒逸石化：Q4净利润约5亿元，环比增长约10%。
• 桐昆股份：Q4净利润约6.43亿元，环比增长22%。
• 荣盛石化：Q4净利润约4.47亿元，环比下降1%。
• 恒力股份：Q4净利润约6.17亿元，环比增长14%。
• 中天能源：Q4净利润约1.36亿元，环比下降3%。

4. 产业链表现

• PX-PTA-涤纶长丝产业链是2017年最大亮点，PTA价差保持高位，涤纶长丝盈利超预期。
• 涤纶长丝：POY、FDY、DTY价差同比分别增长20.59%、6.45%、10.65%。
• C3产业链：丙烷脱氢（PDH）价差总体稳定，丙烯酸及酯盈利复苏。
• C4产业链：甲乙酮、顺酐价差创近5年新高，盈利显著改善。
• 天然气：2017年消费增速约15%，Q4因煤改气推进，LNG价格暴涨，拥有LNG接收站的民营企业受益明显，推荐中天能源。

5. 风险提示

• 国际油价大幅波动。
• 国内外经济增速下滑导致化工品需求下降。

关键信息总结

行业整体表现

• 行业规模：股票家数47只，总市值24679亿元，流通市值23671亿元。
• 油价走势：全年先抑后扬，Q4涨幅明显。
• 盈利变化：炼化业务盈利同比基本持平，Q4环比略有改善；PTA和涤纶长丝盈利表现亮眼。

产品价差情况

• 乙烯-石脑油：2017年价差同比下降5.70%，Q4环比增长8.37%。
• 丙烯-石脑油：2017年价差同比上涨23.91%，Q4环比下降14.28%。
• 丁二烯-石脑油：2017年价差同比下降4.71%，Q4环比下降21.55%。
• 苯-石脑油：2017年价差同比增长24.20%，Q4环比下降10.50%。
• PTA：2017年价差达572元/吨，同比增长21.55%；Q4价差保持高位。
• 涤纶长丝：POY、FDY、DTY价差同比分别增长20.59%、6.45%、10.65%。

重点推荐公司

• 桐昆股份、恒逸石化：涤纶长丝产业链叠加大炼化，盈利改善，推荐重点关注。
• 东华能源、卫星石化：PDH盈利稳定，丙烯酸及酯景气复苏。
• 中天能源：拥有加拿大便宜气源，天然气业务盈利改善，推荐关注。

行业趋势与展望

• 聚酯产业链：持续复苏，预计2018年将继续受益于油价稳定及需求增长。
• 大炼化：为化纤龙头打开新空间，建议关注。
• PDH与C4板块：盈利稳定，行业复苏趋势明显。
• 天然气：价格市场化，沿海LNG接收站资质放开，一体化天然气供应商前景良好。

图表目录（摘要）

• 图1：布伦特和WTI原油价格走势
• 图2：成品油价格走势
• 图3：乙烯价格及价差情况
• 图4：丙烯价格及价差情况
• 图5：丁二烯价格及价差情况
• 图6：苯的价格及价差情况
• 图7：PTA价格及差价情况
• 图8：涤纶POY价格及价差情况
• 图9：涤纶FDY价格及价差情况
• 图10：涤纶DTY价格及价差情况
• 图11：氨纶20D价格及价差走势
• 图12：氨纶40D价格及价差走势
• 图13：乙二醇价格及价差情况
• 图14：锦纶POY价格及价差情况
• 图15：PDH价差示意

表格目录（摘要）

• 表1：主要石化产品的价差情况
• 表2：主要石化上市公司2017前三季度业绩预测
• 表3：大石化公司业绩预测
• 表4：其他石化公司业绩预测
• 表5：PX-PTA-涤纶长丝产业链产能布局
• 表6：2017年涤纶长丝产业链主要产品价格
• 表7：2017年涤纶长丝产业链主要价差情况
• 表8：各季度涤纶长丝产业链主要价差情况
• 表9：PX-PTA-涤纶长丝上市公司业绩展望
• 表10：化纤产业链其他上市公司业绩展望
• 表11：丙烯、聚丙烯均价变化情况
• 表12：2017年投产的PP产能
• 表13：PDH产业链测算毛利变化情况
• 表14：丙烯酸、丙烯酸丁酯均价变化情况
• 表15：丙烯酸、丙烯酸丁酯毛利变化情况
• 表16：C3板块重点公司业绩预测
• 表17：甲乙酮、顺酐均价变化情况
• 表18：甲乙酮、正丁烷法顺酐毛利变化情况
• 表19：抽提法丁二烯、异丁烷脱氢-MTBE毛利变化情况
• 表20：异辛烷、顺丁橡胶毛利变化情况
• 表21：C4板块重点公司业绩预测
• 表22：2017年煤化工、甲醇价格情况
• 表23：当前OPEC减产协议执行情况
• 表24：油气板块重点公司业绩预测
• 表25：油气板块重点公司业绩预测
• 表26：2017年煤炭、甲醇价格情况

投资建议

• 重点推荐：桐昆股份、恒逸石化（涤纶长丝产业链叠加大炼化）。
• 关注：荣盛石化、恒力石化、新凤鸣（涤纶长丝）；东华能源、卫星石化（PDH）；中天能源（一体化天然气）。
• 风险提示：国际油价波动、经济增速放缓、化工品需求下降。

总结

2017年石化行业整体盈利增长显著，其中涤纶长丝产业链和PDH板块表现尤为突出。Q4油价回升带动上游勘探业务盈利改善，但炼化业务因价差收窄盈利略有下滑。随着2018年布伦特油价中枢稳定在55~65美元/桶，预计化纤、PDH、天然气等板块将继续受益。重点推荐桐昆股份、恒逸石化，关注荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、东华能源、卫星石化和中天能源。同时，需警惕国际油价波动和经济增速下滑等风险。