核心内容概述
本报告对迈瑞医疗（300760.SZ）进行了深入分析，主要围绕其员工持股计划、财务表现及投资评级等方面展开，整体维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和发展潜力。
主要观点
- 员工持股计划：公司发布2022年员工持股计划，拟使用已回购的10亿元股票共计3,048,662股，参与人数不超过2700人，占2020年总员工数的23%。激励价格为50元/股，较当前股价335.22元有较大浮盈，有助于提升员工积极性和公司组织活力。
- 业绩考核目标：公司设定2022-2024年表观净利润增长率不低于20%，若还原激励费用后，实际净利润增长率预计分别为24%、23%、21%，高于市场一致预期，体现公司增长信心。
- 估值与财务表现：当前股价对应PE为48倍，未来三年PE预计逐步下降至32.78倍，估值趋于合理。公司盈利能力稳定，毛利率维持在65%左右，净资产收益率（ROE）保持在28%以上。
- 投资建议：公司三大业务板块发展稳健，新兴业务拓展潜力大，医疗新基建将推动国内增长，海外业务有望复制国内增长模式。综合其成长路径和估值水平，维持“买入”评级。
关键信息
股票数据
- 当前价格：335.22元
- 总股本：1,215.69百万股
- 流通A股：1,215.69百万股
- 52周股价区间：278.09-495.99元
- 总市值：407,524.03百万元
- 总资产：35,623.73百万元
- 每股净资产：21.22元
财务预测与分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
16,556 |
21,026 |
25,721 |
32,141 |
39,331 |
| 净利润（百万元） |
4,681 |
6,658 |
8,212 |
9,949 |
11,997 |
| 每股收益（元） |
3.85 |
5.48 |
6.76 |
8.18 |
9.87 |
| 每股净资产（元） |
19.15 |
23.76 |
29.23 |
35.81 |
- |
| 毛利率（%） |
65.2% |
65.0% |
65.6% |
65.2% |
64.7% |
| 净利润率（%） |
31.7% |
31.9% |
31.0% |
30.5% |
- |
| 净资产收益率（%） |
25.2% |
28.6% |
28.4% |
28.0% |
27.6% |
| 营业收入增长率（%） |
20.4% |
27.0% |
22.3% |
25.0% |
22.4% |
| 净利润增长率（%） |
25.8% |
42.2% |
23.3% |
21.2% |
20.6% |
财务指标分析
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率（%） |
30.1% |
26.6% |
23.5% |
21.4% |
| 流动比率 |
2.6 |
3.1 |
3.7 |
4.2 |
| 速动比率 |
2.2 |
2.7 |
3.2 |
3.6 |
| 现金比率 |
1.9 |
2.4 |
2.9 |
3.3 |
| 应收账款周转天数 |
25.1 |
23.0 |
23.0 |
22.0 |
| 存货周转天数 |
175.4 |
158.1 |
136.0 |
134.0 |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
| 固定资产周转率 |
6.6 |
7.2 |
8.2 |
9.2 |
现金流量分析
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
8,870 |
8,393 |
9,770 |
11,802 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-5,191 |
-849 |
-842 |
-849 |
| 融资活动现金流（百万元） |
-1,853 |
-2,600 |
-3,300 |
-4,000 |
| 现金净流量（百万元） |
1,628 |
4,944 |
5,628 |
6,954 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
59.07 |
47.89 |
39.53 |
32.78 |
| P/B |
16.89 |
13.61 |
11.07 |
9.03 |
| P/S |
18.70 |
15.29 |
12.24 |
10.00 |
| EV/EBITDA |
45.55 |
39.00 |
31.89 |
26.05 |
| 股息率（%） |
0.8% |
0.7% |
0.8% |
1.0% |
风险提示
- 新产品研发不及预期
- 海外销售不达预期及汇率风险
- 供应链风险
- 集采降价超预期
- 并购整合不及预期
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对强于市场表现20%以上 |
| 增持 |
相对强于市场表现5%~20% |
| 中性 |
相对市场表现在-5%~+5%之间波动 |
| 减持 |
相对弱于市场表现5%以下 |
分析师与研究助理简介
- 分析师：陈铁林，德邦证券研究所副所长，医药首席分析师，拥有丰富的行业研究经验，曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。
- 研究助理：王艳，协助完成研究工作。
法律声明
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