20211124-国盛证券-收入延续高增长_盈利水平显著改善_3页_587kb

BOSS 直聘（BZ）总结

核心内容概述

BOSS 直聘（BZ）在2021年前三季度实现了显著的营收增长和盈利改善。尽管面临网络安全审查的阶段性影响，公司仍展现出强大的品牌力和用户增长潜力。其商业模式以“直聊+智能匹配+移动”为核心，直击传统线上招聘痛点，有望持续受益于在线招聘行业的发展。

主要财务表现

营收与利润

• 2020Q3：公司营收同比增长 $105.4%$，经调整净利润增至3.9亿元。
• 2021Q3：营收同比大幅增长 $105.4%$ 至12.1亿元，净利润2.9亿元，经调整净利润3.9亿元。
• 2021Q1~Q3：实现总营收31.7亿元，同比增长 $143.9%$，净亏损13.0亿元，调整后净利润5.0亿元。
• 2021Q4预计：营收同比增长 $58.1% \sim 62.8%$ 至 $10.2 \sim 10.5$ 亿元，全年营收预计 $41.9 \sim 42.2$ 亿元，同比增长 $116.0% \sim 117.5%$。
• 2021-2023年盈利预测：
  • 净利润分别为-14.87/12.27/29.98亿元
  • 经调整净利润分别为3.63/12.77/30.48亿元
  • EPS分别为-3.72/3.07/7.50元
  • Non-GAAP EPS分别为0.91/3.19/7.62元
  • P/E分别为-68.4/79.3/31.0倍

成本与费用

• 毛利率：2021Q3为 $87.2%$，同比略有下降 $1.1%$。
• 费用率：销售与营销、研发、管理费用率分别为 $34.4% / 17.3% / 10.2%$，同比分别下降13.7PCTs、6.4PCTs、1.2PCTs。
• 净利率：2021Q3提升至 $23.6%$，同比提升 $17.9%$，盈利能力显著改善。

用户与业务增长

• 月活用户（MAU）：2021Q3为2880万，同比增长 $28.6%$，仍位居行业领先地位。
• 付费用户：2021Q3增至400万，同比增长 $110.5%$，付费用户增长持续支撑收入高增长。
• 在线招聘服务营收：2021Q3为12.0亿元，同比增长 $104.4%$；前三季度累计为31.4亿元，同比增长 $143.9%$，占总营收的 $99%$ 以上。
• 候选人增值服务：2021Q3实现营收1462.6万元，同比增长 $219.6%$，继续提速增长。

投资建议与评级

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 估值：现价对应2022/2023PE分别为79.3/31.0倍，显示公司具备较高的成长潜力。

风险提示

• 政策风险：网络安全审查尚未结束，可能对新用户注册产生影响。
• 增长风险：付费企业用户增长不及预期。
• 利润风险：销售费用、研发费用的持续大规模投放可能继续制约利润表现。

研究团队

• 分析师：
  • 鞍兴海，执业证书编号：S0680518030002，邮箱：juxinghai@gszq.com
  • 孟鑫，执业证书编号：S0680520090003，邮箱：mengxin@gszq.com
• 研究助理：李宣霖，邮箱：lixuanlin@gszq.com

股票信息

财务指标趋势

关键财务比率

未来展望

• 行业增长：预计2025年在线招聘市场规模将达2234亿元，年复合增长率（GACR）为 $32.3%$。
• 研发投入：2021Q1~Q3累计研发投入6.2亿元，同比增长 $72.4%$，研发占收比 $19.7%$，持续巩固算法优势。
• 品牌力：网络安全审查虽限制新用户注册，但已有逾1700万用户尝试注册，显示品牌吸引力强，预计审查结束后新用户注册将快速恢复。

结论

BOSS 直聘（BZ）凭借独特的“直聊+智能匹配+移动”模式，持续推动用户增长和收入高增长。尽管面临政策和成本压力，但公司盈利能力显著改善，未来增长空间广阔。分析师维持“买入”评级，认为其具备长期投资价值。