20220428-光大证券-中顺洁柔-002511.SZ-2021年报和2022年一季报点评_疫情影响1Q营收增长_优化产品结构_修炼内功正当时_4页_723kb

报告摘要

公司研究总结：中顺洁柔（002511.SZ）2021年报与2022年一季报点评

核心内容

中顺洁柔（002511.SZ）在2021年及2022年一季度面临市场与经营压力，但通过产品结构优化和战略调整，公司展现出一定的增长潜力和长期发展信心。分析师姜浩首次发布“增持”评级，基于对行业趋势、公司战略及财务状况的综合分析。

主要观点

营收与利润表现：
- 2021年公司实现营收91.5亿元，同比增长16.9%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下滑35.9%和36.3%，主要受行业竞争加剧、木浆及能源价格上涨影响。
- 2022年一季度营收同比下降10.4%，归母净利润和扣非归母净利润分别下降50.8%和52.5%，分析师认为主要由于疫情导致物流受阻。
产品结构优化：
- 公司积极开发非传统干巾产品，如酒精湿巾、卫生湿巾、洁面巾等，将其定义为未来重点发展的战略品类。
- 通过聚焦高端、高毛利产品，公司希望提升盈利能力并实现差异化竞争。
毛利率与费用率：
- 2021年公司毛利率降至35.9%，同比下滑5.4个百分点，其中个人护理业务毛利率下滑显著（40.7%→37.0%）。
- 销售费用率上升，主要因行业竞争加剧，公司加大促销与广告投入。管理、研发费用率略有下降。
盈利预测与估值：
- 预计2022-2024年公司EPS分别为0.44/0.51/0.59元，当前PE为23倍，未来PE有望逐步下降至17倍。
- 2022年公司毛利率预计降至32.8%，同比下滑7.7个百分点，但分析师认为浆价上涨趋势有望趋缓，成本压力将逐步缓解。
市场前景与评级：
- 尽管短期内面临经营压力，但公司通过产品结构优化及高端化战略，有望在2023年后恢复较好的成长性。
- 首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备长期发展潜力。