食品饮料行业深度报告：温故而知新，关注本轮大众品提价与盈利传导-20220128-万联证券-23页_1mb

温故而知新，关注本轮大众品提价与盈利传导

行业核心观点

• 提价转嫁成本压力，盈利表现改善
  大众品行业（调味品、休闲零食、乳制品等）需求刚性较强，通过提价可有效向消费者转嫁成本压力。多数企业在提价后毛利率有所恢复，部分企业如海天味业、千禾味业、桃李面包等，甚至在成本回落时仍能维持高于涨价前的毛利率水平。

• 细分龙头更易走出长线行情
  具有竞争优势的细分品类龙头（如海天味业、洽洽食品、伊利股份）在提价后，更易保持价格刚性，并通过营销手段恢复销量，从而在业绩改善的支撑下走出长线行情。而二三线企业通常仅在提价信息公布时出现短期行情，难以持续上涨。

• 本轮成本涨幅更大，存在二次提价空间
  2021年大宗商品价格持续上涨，豆油、糖蜜、大豆、大麦等原辅料及包装耗材（如玻璃、PET）价格大幅上升，给消费品制造企业带来显著成本压力。调味品、休闲零食和乳制品企业毛利率和净利润均受冲击。提价幅度虽已覆盖部分成本，但仍难完全对冲，存在二次提价空间。PPI-CPI剪刀差处于历史高位，预计未来将逐步收敛，提价传导至利润端的进程将持续。

投资要点

• 成本压力驱动提价
  2021年初原材料价格持续上涨，导致大众品企业盈利能力承压，促使企业提价应对成本压力。必选品因需求刚性更强，具备更强的成本转嫁能力。

• 提价后盈利改善显著
  提价后，调味品、休闲零食、乳制品企业毛利率和净利润均有所回升，部分企业如海天味业、洽洽食品、伊利股份等表现更为突出，净利润增长更为稳定。

• 建议关注龙头企业
  建议关注具有长期逻辑和竞争优势的乳制品、休闲零食、调味品龙头企业，其盈利与股价表现值得期待。

正文内容总结

1. 复盘：成本高企推动大众品涨价潮再现

• 2021年Q3起提价落地
  调味品、休闲零食、乳制品等企业纷纷提价，提价幅度3%-19%不等，主要原因是原材料、包材、运输及能源成本持续上涨。

• PPI-CPI剪刀差创历史新高
  2021年初至今，PPI同比持续高速增长，而CPI同比增速保持平稳，剪刀差快速扩大，达到12%的历史新高。这种剪刀差扩大驱动了下游企业提价，但缩窄过程可能较长。

• 历史经验表明提价传导有效
  2017-2018年涨价潮中，提价企业毛利率和净利润均有所回升，部分企业如海天味业、千禾味业、桃李面包等在成本回落时仍能维持高毛利率。

2. 上一轮提价情况回顾

2.1 调味品行业

• 成本高涨冲击利润
  2016年7月起，大豆、白糖、玻璃等原材料及包材价格大幅上涨，导致调味品企业毛利率下降。提价滞后成本上涨约6-9个月，多数企业提价幅度在5%-10%之间。

• 提价后销量持续向好
  提价后，海天味业、千禾味业、中炬高新等企业销量稳步提升，部分企业如千禾味业，2018年销量同比增速高达50%以上。

• 盈利能力显著提升
  提价后，三家企业毛利率和净利润均有所改善，其中海天味业表现最为稳定，净利润增速长期保持在20%以上。

2.2 休闲零食行业

• 提价时间不一，幅度差异较大
  2016年起原材料价格持续上涨，桃李面包于2017年率先提价，洽洽食品则在2018年提价，幅度达6%-14.5%。

• 线下均价维持高位
  洽洽食品提价后线下销售均价持续上涨，桃李面包销量和均价同步增长，带动营收和利润显著提升。

• 提价有效缓解成本压力
  提价后，两家企业毛利率和净利润均有所回升，其中洽洽食品表现尤为突出，2019年净利润同比增速达50.36%。

2.3 乳制品行业

• 原料成本上涨显著
  2016-2017年，国内生鲜乳与进口大包粉价格大幅上涨，导致乳制品企业毛利率下降。伊利股份于2017年9-10月提价，三元股份于2017年4月提价。

• 伊利更具价格刚性
  伊利股份提价后线下销售均价持续增长，销量稳定，而三元股份因品牌力较弱，提价后均价回落，销量波动较大。

• 提价后盈利表现分化
  提价后，伊利股份净利润增速显著提升，而三元股份则表现波动，提价未能带来持续股价上涨。

3. 本轮提价情况与盈利表现

3.1 调味品行业

• 原料及包材价格持续上涨
  2020年起，大豆、玻璃、瓦楞纸等价格持续上涨，2021年Q3毛利率下降明显，提价幅度3%-15%，难以覆盖成本上涨幅度。

• 存在二次提价空间
  鉴于成本涨幅较大，企业有望进行二次提价以进一步改善盈利。

3.2 休闲零食行业

• 葵花籽价格上涨明显
  2020年4月起葵花籽价格快速上涨，月同比增速超过15%，最高达40%。洽洽食品于2021年10月提价8%-18%，幅度高于2018年。

• 提价对盈利改善有效
  提价后，洽洽食品和桃李面包毛利率和净利润均有所回升，但桃李面包2021年起净利润增速跌至负值。

3.3 乳制品行业

• 原料价格上涨幅度更大
  生鲜乳和大包粉价格持续上涨，涨幅超过2016-2017年。伊利股份2021年Q1毛利率与净利润回升，但全年趋势向下。

• 提价有望巩固盈利
  预计乳制品企业提价幅度将超过上轮，随着成本压力缓释，盈利有望持续改善。

4. 投资建议与风险提示

• 投资建议
  建议关注具有品牌影响力和渠道优势的乳制品、休闲零食、调味品龙头企业，其盈利与股价表现值得期待。

• 风险因素
  消费恢复不及预期、疫情风险、食品安全风险。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 沪深300指数

风险提示

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• 本报告为相对评级体系，不构成证券买卖的出价或征价。
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