20140105-中投证券-利率市场2014年1月投资展望_年关依旧难过_16页_2mb

文档总结

核心内容

本报告为中投证券研究总部发布的利率市场2014年1月投资展望，主要分析了2013年底至2014年初的货币市场流动性状况、债券市场供需情况及利率债走势预测。报告指出，尽管年初流动性有所改善，但年关“依旧难过”，并预计2014年1月利率债市场将呈现震荡走势。

主要观点

1. 货币市场流动性紧张

• 年关流动性压力：2013年底再次出现“钱慌”，市场对即将到来的春节流动性持谨慎态度。
• 央行态度偏紧：央行在2013年底并未明显放松流动性，仅通过SLO进行短期“输血”，且对金融部门信用扩张保持警惕。
• 流动性结构变化：货币市场“碎片化”现象加剧，资金运行效率下降，银行话语权减弱。

2. 利率债市场震荡

• 供给淡季：1-2月利率债发行规模较低，属于供给淡季。
• 需求存在变数：银行对利率债的需求可能因监管政策变化而回暖。
• 收益率波动：长端收益率波动幅度减小，市场整体震荡，但对利率债投资前景保持乐观。

3. 市场回顾

• 12月资金面偏紧：资金利率一度冲高，R007接近9%。
• 一级市场表现：国债和政策性银行债认购倍率有所上升，一二级市场利差收窄。
• 二级市场疲软：国债和金融债下跌明显，金融债-国债利差创历史新高。

关键信息

1. 货币市场流动性分析

• 宏观层面：一季度是控杠杆的重要时点，央行保持警惕，避免流动性过分充裕。
• 央行操作：OMO净投放规模为三年来最低，SLO用于短期救急，未出现大规模逆回购。
• 资金缺口：预计1月资金缺口约8900亿元，流动性仍处于紧平衡状态。

2. 债券市场供需情况

• 债券发行：2014年1月债券净供给约1600亿元，资金需求约为1.5万亿元。
• 供给淡季：1-2月利率债供给压力较小，属于发行淡季。
• 政策性银行债：全年发行规模约2.3万亿元，1月净发行约1.15万亿元。

3. 利率债走势预测

• 收益率曲线：国债收益率曲线整体上移，金融债-国债利差再创新高。
• 市场展望：短期受监管政策影响，流动性可能进一步趋紧；中期则取决于金融事件的爆发。

附录信息

附表1：货币政策委员会例会对宏观经济的表述

• 2013Q4：经济金融运行总体平稳，全球经济缓慢复苏。
• 2013Q3-Q1：经济金融运行总体平稳，全球经济有所好转，但形势错综复杂。
• 2012Q4：经济金融运行总体平稳，积极因素增多，全球经济仍较疲弱。

附表2：货币政策委员会例会对物价的表述

• 各季度均表示“物价形势基本稳定”，但也面临不少困难和挑战。

附表3：货币政策委员会例会对货币政策的表述

• 坚持稳健货币政策，保持适度流动性，推进利率市场化和汇率改革。

附表4：2014年1月国债发行计划

• 记账式付息国债：5年期（1月6日）、1年期（1月8日）、7年期（1月15日）、10年期（1月22日）。

投资评级说明

• 评分原则：以主体信用为主，债券条款为辅，综合行业现状、公司治理和财务状况。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分说明：目前不涵盖B以下级别债券，未来将根据情况调整。

研究团队简介

• 何欣：中投证券债券首席分析师，CFA。
• 刁思聪：中投证券债券分析师，博士，研究领域包括利率产品。

免责条款

• 本报告为中投证券提供，仅限客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行决策并承担风险。

研究总部联系方式

总结

2014年1月，中国利率债市场预计仍将面临流动性紧张的挑战，央行对金融杠杆的控制态度未变，货币市场资金运行效率因碎片化而下降。尽管利率债供给减少，但需求存在不确定性，尤其是监管政策的变化可能影响银行对利率债的配置意愿。预计1月利率债收益率将震荡，但整体投资前景仍被看好。报告提供了详细的市场数据和分析，为投资者提供了重要的参考依据。