20171126-天风证券-利率债市场周报_资金面是否_年关难过__18页_1mb

资金面是否“年关难过”？详细总结

核心内容

• 资金面总体情况：2017年12月，商业银行体系可供资金充足，央行“中性”态度未变，资金面大概率不会出现类似于2016年“年关难过”的局面。
• 结构影响：12月资金供给存在结构性波动，月初资金到期量较大，月中受缴税影响，中下旬财政资金集中释放，资金盈余逐步增加。
• 监管因素影响：市场情绪及监管政策（如公募流动性管理规定）对底层流动性市场（如交易所市场）可能产生较大冲击。
• 市场表现：12月资金面由紧转松，债券收益率震荡，10年国开债收益率大幅上行后回落，国债期货价格小幅下跌。

主要观点

• 总量充足：12月商业银行体系可供资金充裕，预计有近15000亿元盈余，央行投放资金将根据“削峰填谷”原则进行，流动性保持中性适度。
• 结构性波动：资金利率存在结构性变化，月初资金紧张，随着财政资金释放，资金面逐步宽松，央行资金投放期限可能较长。
• 监管不确定性：资管新规过渡期较长，短期对市场影响不大；而公募流动性管理规定已实施，对市场流动性影响方向和程度存在不确定性，需关注交易所资金利率波动。
• 市场情绪波动：资金面紧张引发市场恐慌情绪，10年国开债收益率大幅上行，但随着资金面好转和停发10年国开债，收益率大幅回落。

关键信息

1. 资金面分析

• 总量：12月资金面充足，预计盈余近15000亿元，央行“中性”态度未变。
• 结构：
  • 月初资金到期量较大，月中受缴税影响，中下旬财政资金集中释放。
  • 央行资金投放期限可能较高，以应对跨年和跨春节需求。
  • 同业存单利率可能因跨季需求而显著下行，银行间市场利率可能逐步上行。

2. 市场表现

• 债券市场：
  • 10年期国债收益率上行3BP至3.95%。
  • 10年国开债收益率上行12BP至4.82%。
  • 1年与10年国债期限利差收窄3BP至28BP。
  • 1年与10年国开债期限利差收窄6BP至41BP。
• 国债期货：期货价格小幅下跌，TF1712收盘价95.79，结算价95.79，下跌0.25%。
• 利率互换：短端利率上行，长端利率下行，3M利率上行3.25BP，5Y利率下行1.75BP。

3. 一级市场动态

• 利率债发行：12月1日至12月3日，下周将发行28只利率债，共计1492.29亿元。
  • 国开债4只，共176亿元。
  • 农发债3只，共130亿元。
  • 特别国债1只，共264亿元。
  • 地方债20只，共922.29亿元。

4. 外汇与大宗商品

• 外汇走势：美元指数大幅下降，人民币明显走升。
• 大宗商品：
  • 原油价格小幅上涨。
  • 铜和铝价格波动。
  • 铁矿石价格稳定。
  • 大豆现货和期货价格略有上升。
  • 天然橡胶期货价格小幅波动。

5. 实体经济观察

• 房地产：30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比下跌25.0%。
• 工业：南华工业品指数同比上涨6.78%。
• 用电情况：六大发电集团日均耗煤同比上涨3.91%。
• 水泥价格：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨2.99%。
• 钢铁产量：11月上旬重点企业粗钢日均产量同比上涨4.6%。
• 通胀数据：农产品批发价格200指数环比上涨0.11%，22省市猪肉平均价环比下降0.29%，50城市食品环比持平。

风险提示

• 资金拆借意愿变动：市场情绪可能影响机构拆借意愿，形成结构性资金紧张。
• 监管影响不确定性：公募流动性管理规定可能对交易所市场造成冲击。

结论

12月资金面虽存在结构性波动，但总量上较为充足，央行“中性”态度未变，预计不会出现“年关难过”的局面。然而，市场情绪及监管政策可能对流动性造成一定影响，尤其是交易所市场。建议关注资金面变化及监管对市场的影响。