20180418-申万宏源-弘亚数控-002833.SZ-板式家具设备龙头_四大驱动助力高成长_36页_2mb

弘亚数控（002833）投资报告总结

核心内容概述

弘亚数控是中国板式家具设备行业的龙头企业，专注于封边机、裁板锯、数控钻等产品，覆盖板式家具制造的主要流程。公司凭借高盈利能力、高效管理及强大的研发投入，具备显著的竞争优势。2017年前三季度，公司毛利率达39%，净利率达31%，管理与销售费用率低于行业平均水平，资产负债率也低于行业可比公司，财务状况稳健。公司预计长期受益于板式家具渗透率提升、设备进口替代以及行业集中度提升，短期受益于定制家居企业密集资本开支与中小家具厂商业务向好，因此给予“增持”评级，目标价为72元，对应约30%上涨空间。

主要观点

• 行业前景：板式家具机械市场空间巨大，预计2018年市场空间为150亿元，2017-2020年需求分别为65.74/73.43/81.31/89.38亿元，增长动力来自定制家居渗透率提升、房地产后周期效应及二三线城市房地产政策松绑。
• 公司优势：弘亚数控拥有国内领先的板式家具机械产品，价格优势显著，其设备单价仅为进口产品的33%左右，产品性价比高。公司重视技术研发，已实现多项核心技术的自主研发，并应用于实际生产中。
• 市场格局：国内板式家具机械行业集中度较低，CR2持续提升，弘亚数控凭借技术升级和产品口碑积累，有望进一步扩大市场份额。
• 国际对标：公司与德国豪迈、意大利SCM等国际巨头相比，仍存在十倍成长空间。通过技术驱动和全球扩张，弘亚数控有望实现高速成长。

关键信息

财务表现

• 2017年营收：8.17亿元，同比增长53.60%。
• 2017年净利润：2.34亿元，同比增长51.15%。
• 2018-2020年盈利预测：归母净利润分别为3.23亿元、4.06亿元、4.83亿元，对应EPS为2.39元、3.00元、3.57元。
• 市盈率：2018年PE为24倍，2019年为19倍，2020年为16倍，公司处于快速上升期，给予2018年30倍PE，目标价格为72元。

市场空间测算

• 估算视角1（以装修面积）：2018年板式家具机械市场空间为132亿元。
• 估算视角2（以装修套数）：2018年市场空间为125亿元。
• 估算视角3（与新房销售面积相关）：2020年市场空间为186亿元。
• 定制家具带动需求：预计2017-2020年，定制家具带动板式家具机械设备需求分别为65.74亿元、73.43亿元、81.31亿元、89.38亿元，年复合增长率约为11%。

技术与研发

• 研发投入：2017年上半年研发投入为1262万元，占营收的3.1%，公司重视技术驱动，产品不断向中高端市场突破。
• 核心技术：公司拥有9项核心技术，其中6项已实现大批量生产，主要产品技术性能指标达到国内领先水平，部分达到国际领先水平。
• 新产品：包括平台式CNC木工加工中心、柔性高速自动封边机、重型高速数控裁板锯等，满足定制化、柔性化需求。

市场布局

• 国内市场：公司已进入全友家私、好莱客、皮阿诺、索菲亚、欧派等大型厂商供应链。
• 海外市场：产品销往40多个国家和地区，出口销售收入占比达28.36%。公司采用经销模式拓展海外市场，经销商数量持续增长，2016年海外经销商占比达90%以上。

风险提示

• 国际巨头在国内中低端市场进行价格战。
• 房地产成交不及预期。
• 新产品放量不及预期。
• 公司产品向中高端市场拓展受阻。

估值与投资逻辑

• 估值方法：基于2018年30倍PE，目标价格为72元，对应约30%上涨空间。
• 投资逻辑：公司作为国产板式家具机械龙头，盈利能力突出，研发能力强，预计长期受益于板式家具渗透率提升、进口替代加速及行业集中度提升，短期受益于定制家居企业密集资本开支和中小家具厂商业务向好。

有别于大众的认识

• 市场观点：认为板式家具难以大规模替代实木家具。
• 研究观点：随着板材制作技术进步与加工工艺提升，板式家具在环保性、耐久度等方面已能媲美实木家具，性价比不断提升，未来渗透率将进一步提高。
• 市场观点：认为定制家居企业主要采购国际龙头设备。
• 研究观点：弘亚数控主要客户为中小型板式家具制造企业，其采购高性价比设备的意愿更强，预计2018和2019年，二三线城市房屋装修需求将显著提升，弘亚数控主要客户将大幅受益。

股价表现催化剂

• 2018年住宅成交量增速超预期。
• 公司产品向高端市场拓展超预期。
• 定制家居厂商大规模采购公司产品。

总结

弘亚数控凭借其在板式家具设备领域的深耕与技术积累，已成为国内领先企业。随着定制家居行业的发展、二三线城市房地产政策的松绑以及进口替代趋势的加快，公司有望在行业增长中持续受益。公司具备高毛利率、低费用率和较强的市场竞争力，未来增长空间广阔。